事件描述

1980-2016 年，利率持续下行，美国寿险公司获取超额收益率的能力持续提升。

事件评论

无风险利率下行，美国寿险业收益率相对稳健，超额收益明显。 1980 年以来美国国债利率持续下行， 2014-2015 年 1 年期和 10 年期国债收益率达到低点 0.1%和 2%；反观寿险业投资收益率，虽有下行但仍保持在 4%以上的水平，与国债收益率相比超额收益非常明显。寿险业投资收益率相对平稳的核心基于以下策略：久期策略、信用策略和多元化配置策略。

围绕利率曲线结构多元化，充分运用久期策略和信用策略。 动态评估利率市场，利率下行时期，期限溢价和信用溢价陡峭化为资产配置提供了新策略和新窗口，加配长久期债券获取期限溢价，适当降低配置债券等级获取信用溢价成为有效的险资配置策略。利率下行环境中，保险公司充分发挥负债的长期性，拉长久期获取市场期限溢价。同时 1995 年以来险企加配了分类等级为 2 的债券（ 1-6，数字越大评级越低），减少了评级为 1 的债券，且通常选择市场信用溢价拉大的时期。灵活调整债券配置信用评级要求适度承担风险获取信用溢价。

动态平衡固收和其他资产收益分布，多元化资产配置提升收益率。 平衡利率市场和权益市场收益，投资趋于多元，股票规模及收益占比增加。从 1997年到 2016 年，股票市场对投资收益的贡献从 10%左右提升到 30%左右，占比呈现波动上升。从资产配置来看，权益规模约从 10%提升到 30%，其中独立账户资产配置风格偏向于高风险高收益，股票配置大幅提升至接近 80%；一般账户以稳健为主，整体配置仍以债券为主。

思考： 重视寿险投资收益率的韧性，动态综合评估利率影响。 动态评估利率变化影响，关注期限结构、信用结构和权益市场影响，重视寿险业投资收益率的韧性。一方面，利率波动具有周期性，应当以跨越周期的视角看待保险公司的长期投资收益率；另一方面，保险公司可以通过获取期限、信用溢价，以及多元化配置资产来增强投资收益韧性，平滑投资收益波动。在合理的资产配置情景假设下，险资悲观预期仍能获得 4%的投资收益率，对应调整后 PEV 估值底部约为 0.8-0.9 倍，当前板块估值已充分反馈。

风险提示： 1. 利率水平大幅下行， 权益市场大幅下挫；2. 新单保费增速不及预期，行业恶性价格战。