事件：国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，分析当前经济金融形势，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。

点评：

肯定去杠杆成果， 判断金融风险进入易发多发期、 外部不确定有所增多

金融形势五个向好： 宏观杠杆率趋于稳定、 市场预期明显变化、 合规意识增强、金融乱象初步遏制， 金融风险由发散向收敛转变。肯定了去杠杆的成果，结合后文，也带有工作重心转移之含义。

当前形势的紧要问题： 经济尚处于新旧动能转换时期，长期积累的金融风险进入易发多发期， 外部不确定因素有所增多。强调保持流动性合理充裕，“ 打通货币政策传导机制”，稳信用政策信号明显。

从严监管变为正向激励， 信贷投放料继续放量

会议有三个方面的安排， 直指监管力度放松： 处理好宏观总量与微观信贷的关系。 会议要求“ 在把握好货币总闸门的前提下， 要在信贷考核和内部激励上下功夫” ， 或将激励信贷投放。 发挥好财政政策的积极作用。 减税和担保都是之前政策有明确提到的，区别是， 这次增加了“ 国债” ， 明确了资金来源，料落地加快、力度加强。 “ 担保机制” 的表述， 或不限于针对小微的国家融资担保基金，对实体经济的增信有望扩大范围。健全正向激励机制，调动人的积极性。“有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励”， 重视宽范围的正向鼓励， 从重监管转变为鼓励做业务。

完善机构格局、 创造新动力， 不走大放水老路

会议另三个方面的安排，则重视方向引导： 处理好稳增长与防风险的关系。“坚持供给侧结构性改革”作为防风险的大前提， 支持最终需求、 创造新动力和方向， 强调新增的信用投放要确保流到实体经济里去，不能走资金空转或流向房地产的老路。 深化金融改革，完善大中小金融机构健康发展的格局。 中小金融机构与实体经济的关联相对更直接，但其承受风险的能力相对更弱，后续有望得到政策支持。

投资建议： 政策宽松市场利率大幅走低， 前瞻性积极看多一般股份行在政策较大调整之下，货币市场利率已大幅降至 15 年下半年水平， AAA 同业存单（3M）利率已降 2.6%低位，较年初高点腰斩。宽信用政策缓解不良担忧， 市场利率大降利好一般股份行及部分城商行。 市场利率高位时股价是对负债能力的重定价，市场利率低位时则是对资产端能力的反映。 我们认为，对银行股的配置可以逐步更加均衡，不必囿于四大行和零售银行龙头，市场利率走低一般股份行业绩的正面影响预计在 3Q18 开始逐步体现。

风险提示： 经济超预期导致资产质量显著恶化； 政策宽松力度不及预期等。