月度视角： 7 月至今钢铁板块上涨 9.65%，沪深 300 指数上涨 0.19%，钢铁板块跑赢沪深 300 指数 9.46 个百分点。 7 月板块涨幅最大的三家为柳钢股份（42.26%）、 新钢股份（35.13%）及三钢闽光（29.15%），跌幅最大的三家为杭钢股份（-18.76%）、 西宁特钢（-4.20%）及太钢不锈（-4.00%）。月内钢铁板块连续反弹， 主要源于随着外部贸易摩擦压力增大， 近期政策端稳内需方向愈发明确，市场对经济预期开始修正，周期板块出现修复。在利率偏低的情况下，地产销售对货币环境指引较为敏感，在货币政策影响下，预计今年房地产表现将超出市场预期，进而对冲基建下滑影响，月内披露的地产销售、新开工等指标表现强劲，即所谓需求端韧性的来源。此外， 由于本轮周期工业资产负债表没有扩张，行业库存周期与产能周期依然健康，一旦需求稳定，工业企业盈利仍可维持较高水平。具体到钢铁行业，除了工业品的共性之外，政策端对供给端的扰动也不容忽视。近期河北地区环保开始逐步加严，产量后期将受到较大影响，在此制约下，行业盈利依然高企， 建议关注板块反弹机会， 具体标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等；

钢铁供需：

供给： （1） 高炉产能利用率继续下滑： 受唐山地区环保限产影响， 7月高炉产能利用率继续下滑，月环比下降 2.94 个百分点至 76.25%，这是年初至今高炉产能利用率首次出现大幅下滑，对应 7 月中旬钢协会员企业日均产量较 6 月中旬最高点下滑 3.43 万吨至 195.63 万吨，但仍处于历史高位区间。此外，据 Mysteel 调研，全国 53 座独立电弧炉开工率和产能利用率在月内小幅上行，或可边际对冲高炉环保停产影响，但整体尚未恢复至前期最高点，加之废钢价格持续走高，后期需持续观察；（2） 持续关注环保对供给端的扰动： 年初至今环保限产政策频出，月内环保继续加码。唐山市自 7 月 20 日至 8 月 31 日在全市开展污染减排攻坚行动，在现有生产高炉基础上，基于 30%和 50%的限产比例，预计影响生铁产能 3724-6207 万吨，日均铁水减少量为10.2-17.0 万吨。但考虑到限产之后钢厂可能通过提高废钢比例来对冲生铁产量下滑，因此限产行动对粗钢产量的实际影响比例预计会低于理论测算值。同时近期《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿出台，限产力度未减，需持续关注环保对供给端的扰动；

需求： 7 月中旬钢协会员企业日均产量 195.63 万吨， 较 6 月中旬下降3.43 万吨， 仍处于历史高位区间， 结合前期数据， 6 月我国粗钢产量8020 万吨，同比增长 7.5%，日均钢产量 267.3 万吨，环比上升 2.15%，剔除净出口，6 月日均表观消费量高达 247.7 万吨，较 5 月上升 1.85%。6 月粗钢日产量同比增加 7.5%，考虑到当月出口绝对量并不高，行业6 月表观消费量更是上行至 10.0%的高位水平，而由于 2017 年 6 月为地条钢清理收官阶段，实际产量从表外转向表内的规模相对有限， 6月高增长显示钢铁实际需求较为旺盛。我们认为一方面真实求表现要好于预期，尤其是地产对钢铁需求的拉动，最新数据显示 1-6 月地产销售、新开工以及土地购置费用都出现不同程度上行；另一方面， 6月表观消费增速或由于统计口径问题导致数据有所高估，从微观层面来看， 6 月徐州、常州等江苏地区都出现不同程度的限产，虽然钢厂对冲手段已较为成熟，但理论上这对供给仍会形成一定压制；

钢材价格： 7 月钢价上涨，具体来看， 7 月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报 4260 元/吨、 4340 元/吨、 4350 元/吨、 4730 元/吨和 4360 元/吨，较 6 月末变动分别为 4.93%、 6.11%、 0.69%、 1.28%和-0.23%。7 月钢价上涨一方面源于淡季需求释放较为顺畅，下游地产赶工仍是主要支撑，最新经济数据也显示 1-6 月地产新开工面积增速较前五月提升 1 个百分点；另一方面供给端受唐山地区非采暖季环保限产刺激，实际产能利用率出现明显下滑。最新政治局会议仍维持稳内需基调，在终端需求尚未出现明显提振背景下，供给端收缩成为支撑后期钢价的主要动力，上涨具体幅度需观察环保限产执行力度；

原材料价格：（1）河北地区 66%铁精粉现货价格 675 元/吨，月环比上升 35 元/吨。日照港 63.5%品位印度铁矿石价格 465 元/吨，月环比上升 11 元/吨。普氏指数（62%） 67.55 美元/吨，月环比上升 3.10 美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为 1975 元/吨左右，月环比下降 350 元/吨； 7 月除焦炭价格明显下滑外，铁矿石及废钢等原料价格均延续上涨态势。矿价继续强势除钢厂实际需求尚可外，汇率连续走强也是矿价坚挺的主要支撑。虽然近期环保限产加码对铁矿石整体需求有所抑制，但考虑到高低品矿价差逐渐拉大，在钢价整体维持强势背景下，矿价总体或维持高位；

钢材库存： 截至 7 月底社会库存总计 989.52 万吨，月环比下降 35.76 万吨，降幅 3.49%，同比上升 4.09%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为 447.56 万吨、 118.16 万吨、 211.25 万吨、 95.42 万吨和 117.13 万吨，月变动幅度分别为-7.13%、 -11.87%、 2.49%、7.55%和 2.35%。 7 月仅一周社会库存微增，但主要表现为板材库存增加，而长材库存仍处于去化态势，目前需求端依靠地产赶工韧性较强，月内上海螺纹钢终端采购量数据逼近 5 月旺季水平。在最新超低排放严苛标准下，钢价走高或刺激钢贸商小规模补库，后期需密切观察库存变动；

行业盈利： 吨钢盈利涨跌互现。月内焦炭价格回落明显带动钢材成本端小幅下滑，而钢材平均价格虽出现分化，但整体仍维持高位，因此 7 月主要钢材品种平均吨钢盈利涨跌不一。 分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利月均环比下降 2 元/吨，毛利率下降至 24.82%；冷轧板(1.0mm) 毛利月均上升 34 元/吨，毛利率上升至 13.26%；螺纹钢(20mm) 毛利月均上升 20 元/吨，毛利率上升至 26.10%；中厚板(20mm)毛利月均下降 74 元/吨，毛利率下降至 21.22%；

风险提示： 环保限产不及预期； 宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压