全球成品油供需相对平衡，需求持续增长

20世纪90年代前，全球炼油开工率仅有七成左右的水平。进入90年代后，全球成品油市场逐渐走向供需平衡。2006-2009年期间，以中国为代表的亚太地区炼能迅速扩充，2010年以后全球炼能增速放缓，且以亚太为首的全球需求再度进入增长区间，2017年全球炼厂开工率回升至83.47%，供需基本平衡。至2020年，全球成品油需求增速有望提升至2.64%，而供给层面，至2020年中国新增炼能8,600万吨/年左右，全球总炼能将超过50亿吨/年，需求增量依旧可以将其容纳，全球市场仍旧具备空间。

我国成品油出口持续增加，国内小产能加速出清

2017年我国总炼能约7.88亿吨，年平均开工率却不足八成。成品油出口成为我国缓解过剩炼能的重要路径之一，2017年我国成品油出口总量高达5,126万吨。同时，自2014年国家欲调整石化产业结构，淘汰落后小产能的政策不断出台后，国内小炼厂得到加速出清，2017年不完全统计就有近8,665万吨/年的小产能被淘汰，且在原油“双权”的放开下，小产能的出清有望持续加速进行。

国内油品过剩不足为惧，三大民营炼化项目油品销售各显神通

在成品油定价逐渐市场化后，加油站资源及成品油出口资质的价值愈发凸显。未来国内民营大炼化建成投产后短期内成品油销售路径主要有三：1）以一定的折价卖给“三桶油”等有加油站资源的央企；2）借助有出口资质的企业进行成品油出口；3）打通民营加油站渠道，将成品油交由民营加油站销售。而中长期来看，在获得政府的审批后，可申请自建加油站，从根本上解决油品销售问题。

浙江石化：浙江省每年有近800万吨的汽柴油供应缺口，为浙石化提供较好的市场环境。项目投产初期或需要借助浙能集团，尤其是“三桶油”及中化的销售渠道，不过从中长期来看，若获得审批后，浙江石油的加油站建设速度可期。

恒力股份：公司将依托与中化及“三桶油”的合作，另外也可通过自己的销售团队将成品油销往一些民营加油站，三管齐下，全方位推动共同助力油品销售。

恒逸石化：文莱当地可以消化一部分油品，另外东南亚及澳洲将是主要吸纳地。

投资建议：持续看好“民营大炼化”后续走势持续推荐荣盛石化、恒逸石化及恒力股份，另外建议关注中国石化。

风险提示：1.原油价格大幅波动风险；

2.民营炼化项目建设进度不及预期风险。