塔牌集团(002233)

收入增长 53.75%， 净利润增长 177.3%， 拟 10 派 4.2 元（含税）2018H1 公司共实现营业收入 30.31 亿元，同比增长 53.75%，实现归母净利润 8.61 亿元，同比大幅增长 177.3%， EPS 为 0.72 元/股， 其中 Q2 实现营业收入 18.06 亿元，同比增长 69.85%，实现归母净利润 4.9 亿元，同比增长180.18%；同时，拟每 10 股派发现金股利 4.2 元（含税）。 公司预计 1-9 月归母净利润 11.36 -13.88 亿元，同比增长 80%-130%，同比增长 125%-175%。

量价提升， 盈利大幅提升

2018H1 公司水泥销量 790.5 万吨， 同比增长 14.25%。 我们测算销售价格约354.8 元/吨， 吨成本 196.7 元/吨，吨毛利 158 元/吨，吨费用 18 元/吨，分别较去年同期提升 91.6 元、 8.6 元、 82.5 元、 -2 元； 其中吨费用降低主因财务费用大幅降低（2018H1 为-650 万元， 2017H1 为 304 万元）。 此外，公司实现混凝土销售 39.41 万方、营业收入 1.33 亿元，较上年同期分别增长 37.97%和 61.52%；实现管桩销售 55.02 万米、营业收入 0.76 亿元，较上年同期分别增长 0.04%和 48.51%。

受益行业景气， 下半年有望持续超预期

随着水泥行业错峰生产常态化， 行业供求格局有望继续向好。 据数字水泥网数据，截止 8 月 4 日，广东地区库容比同比降低 11.66 个百分点，高标号 P·O42.5水泥及熟料价格分别同比增长 32.4%和 36.8%。上半年水泥价格高位震荡，水泥库存处于相对低位。随着下半年旺季需求到来，水泥价格有望进一步上涨，叠加去年 11 月文福一期万吨线投产，业绩有望持续超预期。

粤港澳大湾区建设支撑需求，未来文福万吨二线增强业绩弹性2 018 年 7 月 13 日，广东省政府印发《实施粤澳合作框架协议 2018 年重点工作的通知》， 预示粤港澳大湾区规划有望于年内出台。 公司目前拥有水泥产能1800 万吨，正在兴建的文福万吨线项目全部投产后，水泥产能将达 2200 万吨，有助于进一步提升公司市场地位。 公司作为广东本土唯一的水泥上市公司，区域话语权强， 随着未来新增产能投产， 叠加粤港澳湾区建设带来需求支撑， 有望给区域水泥价格及公司业绩带来较大弹性。我们预计公司 2018-2020年 EPS分别为 1.55/1.77/2.03 元/股，对应 PE 分别为 7.7/6.7/5.9x，维持“买入”评级。