健盛集团(603558)

事件： 公司公布半年报， 2018H1 收入同增 64.47%至 7.57 亿元，归母净利同增 69.89%至 1.11 亿元。具体到 Q2，公司收入同比增长 58.07%至4.15 亿元，归母净利同比增长 108.32% 至 0.67 亿元。

越南产能释放后效率逐步显现，高盈利能力支撑棉袜主业业绩增长：18H1 公司棉袜主业收入同增约 15%至 5.27 亿元，利润同增 11%至 7242万元， 其中：

1）越南方面： 越南 18H1 为公司棉袜业务贡献 30%收入，约合 1.6 亿元(去年同期收入为 8000 万元左右，同比 100%左右增长)，净利润贡献 3792万元（健盛越南净利润 3824 万元&越南印染净利润-31.65 万元），由此我们推算越南 18H1 净利润率达到 24%。公司于 2013 年开始越南布局，投资超过 1 亿美金拟建设 2.3 亿双棉袜生产项目， 目前越南海防三个工厂已全面投产，2018 年产量有望从 2017 年的 0.95 亿双扩张到 1.2 亿双，考虑越南的高盈利能力，预计公司未来产能扩张重心仍在越南。

2）国内方面： 2018H1 收入达到 3.7 亿元（与去年同期基本持平），利润规模约在 3500 万元左右，净利率 9%。杭州 1 亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房完工、下半年可正式启用，江山健盛产业园已建设完成并投入使用， 我们预计 2018 年杭州/江山产业园棉袜产能分别达到 6000 万/1.2亿双。

俏尔婷婷无缝内衣业务并表增厚业绩： 公司于 2017 年 8 月完成对无缝内衣生产商俏尔婷婷收购， 18H1 并表收入/利润 2.3 亿/3817 万元，考虑上虞与贵州产能稳步增加，我们预计可顺利兑现收购时业绩承诺， 18年扣非归母净利达到 8000 万元。

财务摘要： 毛利率受人民币同比升值影响同降 2.79pp 至 27.41%，但受益期间费用率同比降 1.47pp（主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制），利润总额同比增长 53%至 1.25 亿元，加之越南盈利占比提升（所得税免税）后综合所得税率由去年同期 20%下降至 12%，带来归母净利同增 69.9%至 1.10 亿元。

盈利预测与投资评级： 棉袜主业方面，看好效率更高的越南工厂产能持续释放带来的收入以及业绩增长，同时国内技改后产能逐步释放，加之俏尔婷婷通过增购机器实现产能扩张（不排除未来向越南扩产可能），预计 18/19/20 年公司收入同增 44%/18%/16%至 16.4/19.2/22.3 亿元，归母净利同增 60%/20%/19%至 2.1/2.5/3.0 亿元，对应 PE16/13/11X，考虑成长性及估值水平，维持“增持”评级。

风险提示： 产能扩张不及预期、大客户订单波动、汇率意外波动