通源石油(300164)

2018 年 1-6 月业绩增长 15 倍，经营质量大幅提升

1) 事件： 公司发布中报， 2018 年 1-6 月实现营业收入 7.64 亿人民币，同比增长 151%，实现归母净利润 6572 万元，较上年同期 408 万，增长 1511%。其中第二季度实现营收 4.58 亿元，同比增长 142%； 实现归母净利润 6213万元， 同比增长 250%。

2) 扣非后净利润 4081 万元，同比增长 1006%。 非经常性损益 2491 万元，其中主要是一龙恒业业绩补偿股权 2363 万，增资一龙恒业带来投资当期损益约 471 万元。

3) 报告期内公司经营质量大幅提升， 毛利率为 57%比去年同期增加了 15pct（其中复合射孔和爆燃压裂增产业务的毛利率分别为 61%和 55%，分别比去年同期增长 5pct 和 9pct）；公司经营活动现金流净额为 1572 万元，同比增长 119%。

盈利增长的主要来源于北美 TWG 强劲增长、国内的市场拓展和效益提升

1) 2018 年上半年，国际原油价格持续维持在 60 美元/桶以上， 美国页岩油开发高潮兴起，公司美国业务工作量持续增长， 公司美国控股子公司 TWG实现营业收入 6.14 亿元，同比增长 327%，实现净利润 5,340 万元，同比增长 503.86%，毛利率增长 3.11%，业绩实现大幅度增长。

2) 上半年，公司国内业务是传统淡季，但国内市场拓展和效益提升表现优异。订单获取量较同期获得大幅增长，并且国内业务盈利能力大幅提高， 毛利率增长 5.05%。

打造“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力

1) 公司射孔领域建立的显著优势， TWG 在美国压裂射孔领域处于国际领先地位，公司 6 月 20 日发布签订《股权转让框架协定》公告， 若本次收购TWG 少数股权完成后，持有 TWG 的股权比例由 55.26%提升至 89.22%。

2) 增产一体化模式驱动。 公司从油藏地质研究入手，有效地将工程和地质结合起来，形成了钻井、压裂、射孔、测井等产业链的协同效应。

3) 市场区域不断到北美及非洲、南美、中亚，是公司业绩重要驱动因素。

4) 经营结构持续优化。公司大幅降低运营成本， 通过投资引入具有竞争力强和盈利能力强的业务，不断优化公司业务结构。

全球油气资本支出持续回暖， 2018-2020 年油气装备及服务行业景气向上

近期国际原油价格持续稳定在 60 美元/桶以上，行业展现出良好的复苏态势。国内“三桶油” 2018 年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达 2861-2961亿元，同比增长 18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道，2018-2020 年油气装备及服务行业景气向上。

公司有望受益于全球油气资本开支回升，以及海外业务的快速拓展： 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.24、 0.45、 0.59 元，对应 PE 为 30x、 16x、12x。 维持“ 增持”评级。

风险提示： 国际油价低迷带来的行业风险；境外经营风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。