上周市场表现： 商贸零售（中信）指数下跌 5.89%， 跑输沪深 300 指数 0.04 个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌 20.54%，跑输沪深 300 指数2.79 个百分点。子板块方面，超市指数下跌 7.30%，连锁指数下跌 6.13%，百货指数下跌 6.86%，贸易指数下跌 3.22%。相对于本周沪深 300 跌幅 5.85%，中小板指跌幅 8.14%而言，商贸零售板块整体表现欠佳。 个股上涨前五名为东方创业、 上海物贸、 ST 成城、天音控股、 兰生股份，个股分别上涨 36.30%、 11.59%、 10.81%、 5.17%、 2.82%；跌幅排名前五名为西安民生、 南宁百货、王府井、天虹股份、时代万恒，分别下跌 19.15%、 15.96%、 15.24%、 11.95%、 11.84%。

本周重点推荐公司： 苏宁易购： 零售持续向好，全渠道经营凸显规模效应，物流金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。 苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，把握三四级市场消费机会，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，巩固家电、3C 竞争优势，强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长，物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局，精耕苏宁生态圈，各项金融业务保持稳健增长。我们预计 2018-2020 年公司实现营业收入 2470.52/3173.91/3964.15 亿元，同比增长 31.46%/28.47%/24.90%；归属母公司净利润为 68.67/18.05/29.51 亿元。对标京东电商模块 0.3 倍 P/GMV，预计苏宁 2018 年线上 GMV 为 2017 亿元，苏宁线上估值为 605.1 亿元；线下给予 15 倍 PE，预计 2018 年净利润约为 50 亿元，线下估值为 750 亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5 亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为 161.5 亿， 加总估值为 1804 亿元。

周度核心观点： 把握零售板块中报业绩向好标的。 2017 年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018 年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地， 开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率， 建议重点配置超市零售股。 2018H1 永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。 电商板块的格局已定， 未来龙头将强者恒强， 社交电商拼多多赴美上市成功，电商龙头淘宝、京东、苏宁纷纷开设拼团业务集聚社交流量，进一步优化获客成本， 建议重点配置线上业务高速发展、基本面持续向好的苏宁易购；同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。

数据更新： 永辉超市门店更新，截止 2018 年 7 月 29 日，永辉超市官网数据显示，已开业门店 628 家，已签约门店 202 家， 2018Q1 永辉新开门店数为 77 家。

本周投资组合： 苏宁易购、南极电商。 建议重点关注永辉超市、 人人乐、华联综超、 中百集团、家家悦等； 产品型零售企业关注开润股份、 飞科电器、新宝股份；百货重点关注王府井、 重庆百货、天虹股份、 银座股份等。

风险提示： 1）板块高弹性下市场系统性风险； 2）全渠道融合不及预期； 3）管理层对转型未达成统一；