伟星新材(002372)

18H1 符合预期，业绩稳定增长

2018 年 8 月 7 日公司发布 2018 年中报， 18H1 实现营业收入 18.87 亿元，同比增长 18.39%， 归母净利润 3.86 亿元，同比增长 23.61%；其中 18Q2 实现营业收入 12.24 亿元，同比增长 17.45%，归母净利润 2.78 亿元，同比增长 21.58%， 业绩符合我们与市场预期。 公司营收增速稳健，零售和工程业务同步发力， 新产品防水涂料形成销售，预计 18-20 年 EPS 为0.72/0.89/1.08 元， 维持“买入”评级。

盈利能力高位维持，资本结构持续优化

公司 18H1 销售毛利率 46.06%， 较 17H1 提升 1.09pct,销售净利率 20.48%，较 17H1 增加 0.9pct,公司盈利能力突出； 18H1 期间费用率 22.08%，同比减少 0.29pct，主要系销售费用率下降 0.25pct，公司成本管控力度较强；18H1 经营现金净流入 1.96 亿元， 其中 18Q2 经营现金净流入 1.75 亿元，较 17Q2 同比增长 150%,“现金奶牛”特点进一步凸显； 18H1 资产负债率22.92%，同比减少 0.93pct，资产结构持续优化。

“零售+工程”双轮驱动，防水涂料业绩贡献初显

分产品看， 18H1 家装 PPR 管材实现营收 10.74 亿元，同比增长 16.40%，营收占比 56.90%，产品毛利率 58.97%，较 17H1 增加 1.08pct，公司高端品牌和扁平化渠道优势持续显现， PPR 业务维持稳定；工程 PE 管材 5.03 亿元，同比增长 18.54%，营收占比 26.64%，产品毛利率 30.86%，双轮驱动战略调整取得一定成果；此外其他产品营收较 17H1 增长 37.72%，主要系新产品防水涂料形成销售。分地区看， 18H1 公司主要销售地区华东、华北营收占比为 52.15%/20.72%，较为薄弱的华南、华中、西部地区也逐步发力，其中华南地区营收较 17H1 增长 50.82%。

经营环境承压，品牌构建业绩护城河

18H1 公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控： 1） 公司原材料成本占总成本的 70%左右，18H1 布伦特原油均价约 70.62 美元/桶，较 17H1 同比上涨 36.65%； 2） 18H1商品房销售面积同比增长 3.30%，较 17H1 商品房销售面积同比增速的16.10%减少 12.80pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象，公司产品保持较高毛利率水平，同时家装 PPR 管道与房地产的刚性需求相关性更大，消费者对价格的敏感性较低，公司未来有望凭借品牌优势继续提升市占率。

公司业绩稳定性突出， 维持“买入”评级

公司 18H1 营收增长较为稳定， 盈利能力高位维持， 基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升，小幅调整公司 18-20 年利润预期为 9.44/11.71/14.24 亿元，叠加总股本变化，调整公司 18-20 年 EPS 预测值 0.72/0.89/1.08 元（原 18-20 年 EPS 预测值为0.94/1.17/1.42），我们维持公司 2018 年合理 PE 区间为 25-27x 的判断，对应公司目标价为 18.00-19.44 元，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。