业绩环比大幅修复，同比依然承压。A股直接上市券商7月合计实现营业收入186.70亿元，环比+22%，同比+7%，创造净利润70.93亿元，环比+51%，同比+7%（可比口径）。1-7月可比的28家上市券商累计营业收入1002.96亿元，同比-9%，累计净利润377.31亿元，同比-18%，降幅收窄（前值为-22%）。本月申万宏源收到子公司10亿元的利润分配，若剔除此影响，上市券商整体单月净利润同比-9%，累计净利同比-20%。

个股方面，东方证券、太平洋证券本月出现亏损。净利润环比增幅较大的有第一创业（+2202%）、招商证券（+405%）、国元证券（+278%）、国信证券（+158%）、申万宏源（+147%）、国金证券（+131%）。申万宏源母公司净利润大增系收到利润分配，合并口径下将被冲减。华泰证券月底142亿元定增落地，净资产大增。

7月主要市场指标：（1）市场主要指数止跌，利率持稳。沪深300指数7月末收于3518点，环比升0.19%，创业板指继续回调2.83%。10年国债收益率震荡持稳。（2）两市交投活跃度环比稍有改善，风险偏好尚处于低位。7月日均成交额3520亿元（环比1.48%，同比-23.98%）。月换手率为19.12%，较上月增加1.82个百分点。月末两融余额环比下行3.01%至8917亿元。7月末股票质押余额环比上行2.05%，增速平稳。（3）股权融资强势增长，再融资与债承势头良好。7月IPO共7家（上月为9家），增发14家（上月为25家）。股权融资金额合计1733亿元，较6月环比又大增119%。其中，IPO募资金额52亿元（环比-87%，同比-65%），再融资金额1681亿元（环比+333%，同比+160%）。7月公司债和企业债合计募资1464亿元（环比+39%，同比-35%）。

券商基本面稳定，边际有好转倾向。上月正值中报期末，多家券商计提信用业务及自营业务减值损失，基数较低使得本月环比呈现明显的业绩修复。上半年证券行业实现净利润328.61亿元，同比-41%。我们测算上市券商经营数据将远好于行业，合计净利润预减20%。2018年前7个月A股成交额同比降3%，日均成交额4251亿元，佣金率企稳。投行业务今年整体承压，但进入下半年边际转好迹象显著：IPO发行过会常态化；7月再融资规模回升，前七月累计下降仅4%；公司债、企业债合计承销金额前7个月同比增14%。去通道之下，券商资管下规模上费率，规模下滑放缓。

投资策略：券商股整体受制于市场环境低迷，尤其是贸易战阴霾笼罩下投资者信心不足，需警惕悲观情绪继续发酵的风险。上月，2018年券商分类评级出炉，大券商地位稳固，格局难改，同时场外期权交易商资质也已经公布，一级交易商均由双A类大券商占据。不管从业务未来发展空间，还是从政策倾向扶优限劣来看，大券商均受益，未来龙头分化集中将不断演绎。继续推荐中信证券、招商证券、华泰证券，建议关注港股的中金公司。

风险提示：市场环境持续不振，金融监管超预期，中美摩擦继续发酵