阳谷华泰(300121)

阳谷华泰 18H1 业绩符合预期

公司近期披露 2018 年半年度报告，实现营收 10.5 亿元， YoY +43.90%；实现归母净利润 2.20 亿元， YoY +172.33%， EPS 0.67 元/股，业绩符合预期。报告期内， 公司营收同比大幅增长， 主要是产品价格及销量上升所致。以防焦剂为例， 18H1 防焦剂含税均价为 3.9 万元/吨，去年同期价格为 3.0 万元/吨；促进剂 NS 同比涨价 40%达到 4.1 万元/吨（百川资讯）。此外，公司近年来不断技改挖潜，防焦剂、促进剂产销量不断提升，不溶性硫磺新产能今年逐步释放，产品销量持续增加。18H1 公司销售费用率 3.31%，+0.42PCT，主要系运费增加所致；管理费用率 5.04%，-3.11PCT；财务费用率 1.00%，-1.22PCT，主要系银行融资减少所致。

需求改善，下半年助剂价格有望再次上行

18Q2 公司主要产品价格小幅回落，其中防焦剂均价约为 3.9 万/吨，环比下降 4.9%；促进剂 NS 均价为 4.0 万/吨，环比下降 3.4%；促进剂 CBS 均价为 2.5 万/吨，环比下降 7.0%（百川资讯）。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌，以主要原材料苯胺为例， Q2 均价 1.1 万/吨，环比下降 7.1%；此外 Q2 橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响（轮胎产能集中在山东地区），需求较弱，也部分影响了产品价格。展望下半年，我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季，此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎 Q3 柳州基地有望完成扩产，提振需求（玲珑年报）。我们预计需求好转，助剂价格有望再次上行。

公司 18-19 年持续扩产， 成长看点足

报告期内公司在建工程比 17 年末减少 72.58%，主要原因是高性能橡胶助剂项目转固（1 万吨不溶性硫磺）。此外，公司配股项目还包括， 1 万吨不溶性硫磺、 1.5 万吨促进剂 M 及 1 万吨促进剂 NS 项目。 我们认为促进剂落后产能淘汰，公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口，公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业（卓创资讯），未来进口替代空间巨大。

维持买入评级

阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头，橡胶助剂需求稳定增长，环保问题突出导致供给收缩严重，我们认为 17Q3 启动的涨价将延续至 18 年，公司业绩弹性大。 17-19 年公司配股项目 2 万吨不溶性硫磺、 1 万吨促进剂 NS 陆续投产，打开公司成长空间。 橡胶助剂价格强势，公司新项目推进超预期， 我们小幅上调公司 2018-2020 盈利预测至 4.3/5.4/6.7 亿元（前值 4.1/5.3/6.6亿元）， 维持目标价 18.6 元，“买入”评级。

风险提示： 配股项目投产低于预期，助剂价格大幅下滑