四川路桥(600039)

西部基建龙头， 资质最高

公司是西部地区最大的路桥工程承包商， 核心业务是公路、 桥梁等交通基础设施领域的工程承包和施工。公司拥有公路工程施工总承包特级资质，为全国为数不多、四川省唯一一家拥有该特级资质的企业。2017 年实现营业收入 327.63亿， YOY+8.8%，实现归母净利润 10.64 亿， YOY+1.9%，近三年净利润稳定在 10 亿左右。 公司工程施工业务占比已从 2013 年的 95%下降到了 2017 年的约 76%，业务更加多元化。公司控股股东为四川铁投集团，持股 43.94%，实际控制人为四川省国资委。

西南地区基建空间大， 路桥产业链有望持续景气

云贵川等西南省份 2018 年上半年的固定资产投资增速分别为 11.0%、 11.0%、17.4%，远高于全国 6.0%的增速，西南地区城市化率均低于 51%（全国为58.5%），未来基建空间依旧广阔。 2018 年 7 月以来， 政策转向宽松，在专项债加速落地、乡村振兴战略、规范类 PPP 项目正常发展的推动下，基建投资增速有望企稳回升， 预计全年增速在 10%以上。 路桥产业链在“交通扶贫”和“审批权下放”的推动下，有望持续景气。

控股股东实力雄厚，订单充沛业绩无虞

公司控股股东四川铁投集团拥有雄厚的资金实力和丰富的资源优势，能助力公司不断签订公路、铁路等基建领域的订单。 2017 年，公司新签订单 474.52 亿，YOY+138.7%，达到历史最好水平； 2018 上半年继续保持高增长，新签订单430 亿， YOY+106.4%。预计在手订单余额超 623 亿，收入保障比超过 2 倍。

布局多元业务，转型提速

公司 BOT 融资模式盈利能力强，已经在 10 个 BOT 项目上投资超 66 亿元，有望持续为公司贡献良好的利润。巴郎河等 6 个水电项目业绩稳健。跟随集团出海，海外市场有望加速突破。新布局的锂电池项目前景广阔；矿产资源储备充足， 非洲阿斯马拉铜金多金属矿顺利推进，产能有望逐步释放。

盈利预测及建议

预计公司 18-20 年 EPS 为 0.37/0.45/0.53 元，对应 PE 分别为 10.0/8.2/7.0 倍。给予 18 年 14-16 倍 PE，合理估值区间 5.18-5.92 元， 给予“买入”评级。

风险提示： 应收账款坏账， 无形资产减值， 交通投资增速放缓等。