洽洽食品(002557)

事件： 公司发布 18 年半年度报告。 1H18 营收 18.74 亿元，同比+17.14%；归母净利 1.72 亿元，同比+15.84%；扣非归母净利 1.22 亿元，同比+19.65%。其中 2Q18 营收 8.48 亿元，同比+5.86%；归母净利 0.88 亿元，同比+23.41%。

收入端：营收符合预期，淡季放缓节奏： 公司 1H18 营收为 18.74 亿元，同比+17.14%。其中 1Q18 营收 10.27 亿元，同比+28.44 %， 2Q18 营收8.48 亿元，同比+5.86 %，由于 1Q 迎来春节旺季，叠加每日坚果放量，收入增速亮眼， 2Q 淡季增速环比放缓。 拆分来看： 1） 红袋稳健，蓝袋放量： 葵花子类营收 11.99 亿元， 同比+8.71%， 根据草根调研， 1H18 红袋实现个位数增长， 蓝袋放量； 2）黄袋表现亮眼。 坚果类营收 2.00 亿元，同比+142.65%； 坚果类产品营收翻倍得益于黄袋稳步推广，渗透度不断提高，公司不断强化线下市场铺货和线上新品试销+消费者互动，迅速抢占市场。 3） 区域： 南方区+15.23%，北方区+6.45%， 东方区+39.47%，电商+95.65%，海外略有收缩-4.63%。泰国子公司项目正在积极有序的进展中，项目建设完成后，随着泰国工厂产能逐渐释放，海外产销量有望提升。 4）渠道： 依托公司旗舰店、网上超市、微商城的建设， 同时整合物流， 完成“线上+线下+物流”的一体化布局，提升市占率和渗透率。

利润端： 净利率有所回升， Q3 有望迎来利润拐点： 公司 1H18 实现归母净利 1.72 亿元，同比+15.84%，其中 1Q18 归母净利 0.84 亿元，同比+8.82%，2Q18 归母净利 0.88 亿元，同比+23.41%。1H18 毛利率为 29.51%，同比-0.84pct， 其中葵花子类毛利率为 34.90%， 同比+1.09pct， 主因毛利较高的蓝袋占比提升，而每日坚果受制于规模效应尚未体现+自动化生产线布局尚未达成+前期推广费用支持，毛利率较低形成拖累。 1H 销售费用率为 13.04%，同比-0.72pct， 按季度拆分， 1Q 销售费用率为 13.61%，2Q 为 12.35%， 环比-1.26pct，主因相应广告促消费在 Q1 确认较多。 1H管理费用率为 5.98%，与上期基本持平（ -0.09pct）。 公司于 6 月率先对每日坚果提价，提价幅度约 8%， 7 月对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等多个产品进行提价，提价幅度 6%~14.5%。 提价后葵花子业务成本压力将有所缓解，预计将明显改善公司盈利水平， 根据测算，在其他影响因素不变的情况下，提价有望提高全年毛利率至 31.44%，同比+1.55pct， 增厚全年业绩，盈利拐点 18Q3 有望凸显。

内部机制变革， 员工持股第三期发布： 公司内部机制变革，决策权下放，事业部制解决了研发效率低下，成功率低的痛点。 公司同时公告拟于2018~2022 年内，每年设立一批员工持股计划，共计五批， 每批员工持股计划各自独立存续。 8 月 7 日，洽洽发布第三期员工持股计划公告，持有人范围包括董事、监事、高管及其他核心人员， 预计将有效调动管理层和公司骨干的工作积极性，也彰显了经营信心。

盈利预测与投资评级： 产品升级、品类扩张和管理机制理顺将进一步打开市场空间，提价有望增厚业绩。预计 18-20 年公司净利+17.6%、+18.1%、+18.8%， EPS 分别为 0.74 元、 0.87 元、 1.04 元， PE 分别为 21X、 18X、15X，维持“买入”投资评级。

风险提示： 产品竞争趋于激烈， 提价终端接受度低于预期，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险。