中宠股份(002891)

事件：2018 年 8 月 8 日公司发布 2018 年中报。2018H1 实现营业收入 6.47亿元，同比+38.76%；扣非后归母净利润为 2592.72 万元，同比-39.54%。 公司整体毛利率为 20.53%，同比-6.66pct；净利率 5.19%，同比-5.25pct。

营收增长超预期。 2018H1 实现营收 6.47 亿，其中 Q2 为 3.71 亿元， 同比/环比+48.30%/33.84%，创公司近 3 年来单季最高水平。 （ 1） 分区域看，境外/国内营收同比+35.18%/+66.97%； 老客户放量叠加新客户开拓拉动境外收入继续维持高增长；公司加大自主品牌推广力度，继续拓展经销商、电商等渠道推动国内业务快速增长，国内业务有望继续通过跑马圈地的形式维持高速增长。（ 2）公司产品结构稳中有变， 2018H1 零食/罐头/主粮/用品收入占比 82.51%/13.22%/3.02%/0.85%。 主粮业务实现收入 1957.17 万元，占比上升近 1 pct。 主粮产能的逐步释放有望开拓新增长点。

原材料上升拖累毛利率， 销售费用上升压低净利率表现。 （ 1） 原材料占公司主营成本比重 70%， 成本压力从 2017Q1 开始初逐季提升。 2018H1白羽肉毛鸡每斤价格均价上涨至 4.06 元，同比涨幅高达 21%，致使毛利率同比下降 6.66 pct。（ 2）国内宠物市场快速爆发， 竞争格局尚不明朗， 公司通过积极营销策略提升品牌知名度， 2018Q2 单季销售费用率上升至8.72%（ Q1 为 5.82%）。 2018 上半年公司“顽皮”品牌稳固在天猫/淘宝狗零食 TOP10 前三、猫零食在高搜品牌排名中位列前四。（ 3） 2018H1 人民币贬值幅度加大，财务费用率降至-2.26%。

渠道布局顺利推进，外延拓展扩充品类。 渠道方面，公司继与美联众合、苏宁易购合作后， 2018 年上半年，公司先后投资了南京云吸猫智能、 安徽中宠颂智及威海好宠等公司负责宠物食品及用品的线上销售。产品方面，公司拟收购新西兰 Zeal 品牌，收购完成后， 公司产品线将进一步丰富，对国内外宠物食品资源整合能力将进一步提升。

盈利预测及估值： 海外业务拓展力度加大有助于夯实基本面； 境内业务加速推进卡位快速增长的宠物市场， 我们上调公司 2018/2019/2020 年营收预测为 13.9/17.90/22.42 亿元；考虑到原材料波动和营销费用投放， 我们判断公司净利率表现仍将承压，我们下调公司 2018/2019/2020 年净利润预测为 0.56/0.95/1.36 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.95/1.36 元，维持“增持”评级。

风险提示： 原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险； 国内市场竞争加剧拖累公司净利率的风险。