骆驼股份(601311)

事项：

公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入423亿元，同比增长324%；归母净利润29亿元，同比增长342%；每股收益034元，每股净资产664元。

平安观点：

收入、净利润同比重拾高增长：2018上半年实现收入42.3亿元，同比增长32.4%。其中第二季度收入22.6亿元，同比增长32g%，主要是由于售后市场取得30%增长，铅回收业务贡献增量导致。上半年毛利率20.8%，同比提高0.9个百分点，其中2Q毛利率211%，同比提高1.7个百分点，主要是铅价企稳回升，售后市场业务恢复所致。2018上半年期间费用率96%，同比-0.3个百分点，规模效应凸显，研发支出2.5亿，同比增71.4%，公司加大了对锂电池、铅回收业务的投入。

AM后市场潜力大、OEM配套市场份额继续提高：2018上半年铅价小幅上涨15%，行业景气度提升，公司在AM市场销量实现30%增长。长远来看汽车AM市场空间仍然较大，未来几年有望保持每年复合10%+的增速，而公司作为行业龙头份额还有望从30%继续提升至50%，销量复合增速有望达15-20%。同时公司在日产和大众等主机厂的份额还在逐步提升，启停电池2018年有望翻倍增长．提振毛利率。

铅回收产能迅速提升，提升产业链话语权。上半年公司实现铅回收68万吨，同比增110%，其中15万吨华南铅回收基地于2018年6月完成验收，预计年中逐步释放产能，金洋产能下半年开始释放。预计公司全年铅回收产能达20万吨（楚凯基地+华南基地+金洋，2017年同期6.4万吨，盈利估计7000万+），2019-2020年新疆等基地陆续投产，到2020年有望实现100万吨铅回收能力，完全满足自身需求。铅回收产业链的投产实现了上下游垂直一体化，与资质稀缺的铅回收产业结合，加深了公司护城河，且延缓了铅价波动对业绩的影响。

盈利预测与投资建议：公司是国内铅酸蓄电池龙头，多年来精心耕耘，具备很强的成本和工艺管控能力，铅回收产业布局加深护城河，AM后市场渠道重新梳理有望重拾增长，OEM市场份额提升提振业绩。维持业绩预测2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.09元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）乘用车市场不及预期，由于受宏观景气度影响，销量增速不及预期2）年降幅度超预期，如果乘用车市场增速放缓，主机厂年降压力可能增大，对公司毛利率产生影响3）铅价大幅波动，铅价波动影响公司终端出货，影响毛利率。