大秦铁路(601006)

2018 年 7 月，大秦线日均运量达到 125.32 万吨，同比增长 6.91%

8 月 9 日， 公司发布月度数据公告： 2018 年 7 月，大秦线完成货运量 3885万吨，同比增长 6.91%， 日均运量 125.32 万吨，日均开行重车 87.8 列；2018 年 1-7 月，大秦线累计完成货运量 26417 万吨，同比增长 7.22%。我们认为， 夏季用煤旺季、 临时维修共同影响 7 月运量。 公司高股息率具有吸引力， 防御配置价值高， 维持目标价 10.50-11.00 元和“ 买入”评级。

用煤旺季与临时维修共同影响 7 月运量

我们认为， 7 月运量的增长主要来自： 1）需求向好： 夏季用煤旺季， 6 大发电集团 7 月日均耗煤量攀升至 77.41 万吨（ Wind）， 同比增长 7.32%，带动煤炭运输需求向好； 2） 运输格局改善：“公转铁”政策持续推进。 据鄂尔多斯煤炭网报道， 大秦线部分区段进行病害整治， 7 月 29 日至 8 月 8日每天封锁一小时， 预计每日影响运量 10-20 万吨。 展望 8 月， 我们判断临时维修对大秦线运量仍有影响， 再考虑临近 9 月用煤淡季、港口库存水平较高，我们预计大秦线 8 月日均运量在 120-125 万吨区间。

节点库存处于高位，预计在 8 月逐渐回落

7 月，电厂、 秦港库存维持高位。我们认为，迎峰度夏前的补库存在 6 月完成， 7 月电厂和港口没有明显的补库存或去库存现象。 6 大发电集团库存从 7 月初 1469 万吨提高至 7 月末 1483 万吨； 秦港库存从 7 月初 703 万吨降低至 7 月末 695 万吨（ Wind）。 展望 8 月， 用煤旺季临近尾声， 我们预计电厂、 秦港库存随之逐渐回落。

煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障

在淘汰落后产能的背景下， 煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。 2018 年 1-6 月， 山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长 1.2%、 15.9%、 5.6%，而同期全国原煤产量增长 3.9%（ Wind）。 在竞争结构方面， 中央经济工作会议要求“调整运输结构，增加铁路货运量”。 铁总部署《 2018-2020 年货运增量行动方案》，将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力（ 人民铁道网）。煤炭供给向三西地区集中、公转铁， 为大秦线的高运量提供了保障。

高股息具有吸引力， 维持目标价 10.50-11.00 元和“买入”评级

公司看点包括：1）高股息有吸引力，假设 2018 年分红率为 52.3%，与 2017年持平， 2018 年股息率预计为 5.80%（基于 2018/8/9 收盘价）； 2）大秦线 2018 年运量增长空间约 4.07%；进入煤炭拉运旺季，若运能持续供不应求，可能涨运价，大秦线运价提升空间约 8.90%（考虑铁路电气化附加费并入基础运价后）； 3）铁总改革大年，估值中枢有望上移。 我们认为，部分区段的临时维修无损我们对大秦线 2018 年达到 4.5 亿吨运量的预测，维持目标价 10.50-11.00 元和“ 买入”评级。

风险提示： 经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。