中新赛克(002912)

2018年上半年营收、净利润持续高增长，业绩符合预期

公司8月9日晚间发布2018年中期业绩报告，2018年上半年实现营业收入2.65亿元（+61.37%），归属于上市公司股东的净利润6209.54万元（+73.11%），扣非净利润5706.01万元（+92.46%），基本每股收益0.58元（+28.89%），业绩符合我们预期。同时公司预计1-9月净利为1.19亿元至1.67亿元，同比增长25%至75%。公司上半年营业收入取得较快增长的原因主要是数据流量的持续增长、协议和通信制式升级、政府在网络可视化市场采购力度加大等。我们预计公司2018年至2020年的EPS为1.69/2.27/2.99元，维持“增持”评级。

移动网产品主导业绩增长，毛利率小幅下降

2018年上半年公司宽带网产品和移动网产品营收相比去年同期均有较大幅度增长。其中，宽带网产品营收同比增加29.06%，毛利率86.48%高于去年同期的84.38%，宽带网产品毛利率上升主要由于高毛利率产品高密度板卡销售占比大幅增加。移动网产品营收同比增加74.62%，毛利率73.57%低于去年同期的77.90%。虽然移动网产品的毛利率由于市场竞争的加剧略有下降，但其仍然主导了公司上半年业绩的增长。移动网产品大幅增长一定程度得益于公司近年来在移动网产品渠道建设上持续的投入，同时受益于多个项目于本期实施完成并确认收入。

网络内容安全产品超预期，长期布局初见成效

2018年上半年公司网络内容安全产品部分海外项目实施完成并确认收入，网络内容安全产品营收实现大幅增长，同比增加2900.34%，营业成本同比增加779.71%，毛利率相比去年同期大幅提升至87.61%，主要原因是今年收入构成中以毛利率较高的软件收入为主，去年同期主要是毛利率相对较低的服务收入。同时2018年上半年华南地区营业收入较上年同期增长83.14%，主要由于网络内容安全产品营业收入大幅增加所致，网络内容安全产品国内收入的增加说明公司的长期布局初见成效。由于利息收入大幅增加，公司财务费用-1024.25万元，同比下降641.89%。

上调目标价至98.02-103.09元，维持“增持”评级

公司是A股网络可视化基础架构产品龙头，维持盈利预测，预计2018年至2020年的EPS为1.69/2.27/2.99元。可比公司的选择上除了恒为科技外选取了主业为网络内容安全、大数据分析等相关行业的上市公司。这些可比公司2018年的平均PE为41倍，考虑到未来网络可视化基础设施的需求增长与公司在行业中的龙头地位，我们认为公司未来六个月的PE区间为58-61倍，上调价格区间至98.02-103.09元。维持“增持”评级。

风险提示：订单收入确认节奏较慢的风险；网络可视化行业增长放缓的风险；行业竞争加剧的风险；订单被取消或部分订单无法确认收入的风险。