2018 年二季度， 钴及相关钴盐价格出现回落。 2018 年 8 月 3日， MB 钴报价 52.67 万元/吨， 高点至今跌幅 21.33%；国内金属钴报价 50.60 万元/吨， 高点至今跌幅 27.19%。 我们分析价格下跌背后的原因主要有三点： 1、 供给端的超预期； 2、需求端的去库存； 3、电解钴投资贸易商心态恐慌。

2018 上半年供应超预期。 主要源于 Katanga 矿山二季度产量2500 吨，相对一季度产量 500 吨，复产情况明显好转，全年产量预期从 5000 吨上调至 10000 吨。 2018 上半年， 大型钴矿企业产量多数增长： 嘉能可钴矿产量 16700 吨，二季度钴矿产量 9700 吨，同比增长 51%；谢里特国际公司 2018 年上半年权益钴产量为 872 吨，第二季度权益钴产量为 487 吨，同比增长 22%；淡水河谷公司 2018 年上半年钴产量 2629 吨，第二季度钴产量 1302 吨，同比下降 8%。

2018 上半年需求去库存。 上半年新能源汽车销量向好，需求端主要系钴酸锂需求偏弱。钴酸锂需求偏弱的主要原因受几个方面影响，一是去库存化；二是中游很多企业直接在海外购买了钴矿委托加工；三是手机、电脑等智能设备产量增速放缓。 2018 年 6 月中国三元材料产量 1.2 万吨，环比下滑3.2％， 企业生产积极性受价格和高库存压力，以积极的去库存为主。

2018 下半年钴供需结构相对上半年偏紧。 供给方面， 预计下半年供给侧增量超于先前的预期， 但矿业法的是否正式实施仍会影响下半年供给。 需求方面， 下半年新能源车的产量将会迎来高峰期，同时中游电池厂商受电池装机量需求的影响，会加大对三元材料、钴原料的采购和加库存行为， 钴的需求整体好转。

我们认为，钴作为稀缺资源，整体的供需趋势延续，近几年供不应求，且缺口扩大。 2018 年受矿山复产超预期影响，缺口仅有 66 吨； 2020 年缺口达到 9490 吨。 在汇率、刚果（金）大选、库存等多因素的影响下，钴价支撑增强。

风险提示：

新能源车产量不及预期； 海外矿山钴产量超预期；海外政策不稳定风险