鱼跃医疗(002223)

事件：公司公告 2018 年中报，实现营业收入 22.23 亿元，同比增长 19.44%，归母净利润 4.70 亿元，同比增长 18.04%，扣非净利润 4.47 亿元，同比增长15.98%，同时预计 2018 年 1-9 月业绩增速在 0-30%。

业绩符合预期， 内生保持稳定快速增长。 2018Q2 单季度实现收入 11.82 亿元，同比增长 23.15%，归母净利润 2.56 亿元，同比增长 20.65%， 扣非净利润 2.42亿元，同比增长 20.25%， 在去年上半年完成了当年度三分之二业绩的高基数下，依然保持稳定快速增长， 扣除 5 月上海中优少数股权并表影响，归母净利润同比增长 16.91%，内生业绩增长保持稳定。 综合毛利率 10.43%，同比下降 1.56pp， 主要是受到公司产品原材料价格进一步上涨， 以及低毛利率电商销售占比持续增长的影响；费用率同比微幅下降，整体净利率 21.90%基本保持稳定。

电商保持 60%以上快速增长， 核心产品制氧机、血压计等持续稳定增长。2018H1 家用器械实现收入 8.13 亿元，同比增长 13.14%，增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出，还原口径后家用器械同比增长30.96%；核心产品制氧机预计继续保持近 20%增长，血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在 30%以上， 新品呼吸机、额温枪等也借助电商平台进一步放量， 整体电商销售同比 60%以上增长，线下销售也有超过 10%增长， 未来在消费升级的大趋势下，随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量，公司家用器械业务有望保持 25%以上稳定增长。

受上械产能影响，临床产品增速放缓。 2018H1 年上械实现营业收入 2.81 亿元，净利润 2001 万元， 销售额同比下滑 10%主要是受产能限制影响， 我们预计有望于 2019 年新产能投产而缓解；中优医药实现营业收入 2.32 亿元， 同比增长 34.24%， 净利润 4422 万元， 整合效果良好； 整体临床产品收入 4.88 元，同比增长 1.80%。

盈利预测与估值： 我们预计 2018-2020 年公司收入 42.90、 51.68、 62.41 亿元，同比增长 21.14%、 20.45%、 20.78%，归属母公司净利润 7.31、 8.90、 10.98亿元，同比增长 23.50%、 21.79%、 23.30%，对应 EPS 为 0.73、 0.89、 1.10。目前公司股价对应 2018 年 25 倍 PE，考虑到公司内生产品保持快速增长，外延并购整合效果良好，未来有继续外延丰富产品线的预期，我们认为公司合理估值区间为 2018 年 30-35 倍 PE， 合理价格区间为 21-26 元， 上调“ 买入”评级。

风险提示： 产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。