卫星石化(002648)

2018H1净利降32.5%，季度业绩探底回升

卫星石化于8月10日发布2018年半年报，2018H1实现营收43.59亿元，同比增8.0%，实现净利3.27亿元，同比降32.5%，业绩符合预期。按照最新10.66亿股的总股本计算，对应EPS为0.31元。其中Q2实现营收26.06亿元，同比增22.9%，实现净利2.14亿元，同比增10.9%。公司同时预计2018年1-9月实现净利5.60-6.20亿元，同比降10.9%-19.5%，对应Q3净利为2.33-2.93亿元，同比增10.4%-38.9%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94/1.69/2.17元，维持“增持”评级。

丙烯酸及酯量价齐升，盈利情况逐步改善

2018Q1由于园区蒸汽供应问题，嘉兴基地停产导致丙烯酸及酯产销量下滑，二季度以来，随下游复工带来的需求恢复，丙烯酸及酯量价齐升，据百川资讯，Q1丙烯酸/丁酯华东均价分别为0.78/0.94万元/吨，同比下降16.7%/10.0%，Q2丙烯酸/丙烯酸丁酯华东均价分别为0.78/1.03万元/吨，同比增0.8%/15.5%，2018H1丙烯酸及酯业务实现营收24.2亿元，同比下降9.7%，毛利率下滑7.9pct至17.1%。据百川资讯，目前丙烯酸/丁酯华东市场价分别为0.88/1.08万元/吨，预计盈利情况有望逐步回升。

PDH盈利情况良好

据百川资讯，2018H1华东地区丙烯-丙烷价差同比扩大15%，公司PDH装置高负荷，（聚）丙烯业务实现营收11.5亿元，同比增57.2%,毛利率下滑3.6pct至15.9%。子公司卫星能源实现净利1.92亿元，同比增116%。目前华东地区PP/丙烯价格分别为1.04/0.90万元/吨，PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨，盈利维持高位；此外，22万吨双氧水装置已于近期投产，PDH二期45万吨项目预计于2018年底投产，公司后续发展仍具备增量。

SAP业务快速增长，其他业务整体平稳

SAP销量提升，实现营收1.30亿元，同比增47.6%，开工率提升带动毛利率提升7.2pct至13.4%，高分子乳液/颜料中间体实现营收2.2/1.0亿元，同比变动-14.1%/38.3%，毛利率提升1.3/2.4pct至31.7%/47.5%。

乙烷裂解等项目开拓长期成长空间

公司前期公告于7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订，项目原料保障得到彻底解决。目前项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订，并实质性开展工作，一期项目125万吨乙烯产能预计将于2020年投产，开拓公司长期成长空间。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出；公司近年来持续拓展产业链，PDH业务进展及盈利情况良好，SAP等高附加值产品进口替代前景广阔；乙烷裂解等新兴业务成长空间广阔。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.94/1.69/2.17元，维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。