顺络电子(002138)

事件： 1） 公司公布 18 年半年报， 18H1 公司营收 11.30 亿元，同比增长38.79%；归母净利润 2.26 亿元，同比增长 30.20%；扣非后归母净利润 1.91亿元，同比增长 43.28%。18 年前三季净利 3.34-3.72 亿元，同比预增 30-45%，折合 18Q3 单季度净利 1.08-1.46 亿元，同比预增 30-76%。

2）工信部、发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》的通知， 提出目标到 2020 年，信息消费规模达到 6 万亿元，年均增长 11%以上；信息技术在消费领域拉动相关领域产出达到 15 万亿元。

点评：

公司半年度业绩和三季度指引范围符合我们预期，超市场预期。 公司半年报增速位于预告区间上限，我们认为三季度增速也将位于预告区间上限。四季度收入和利润体量一般高于三季度，公司 Q4 业绩有望延续高增势，持续坚定推荐。

上半年业绩创历史新高， 库存结构改善，下半年持续向好。 公司业绩逐季改善，恢复高增速， 18Q2 单季度扣非净利润同比增长高达 67%， 上半年经营性现金流增速 35%高于净利润增速。公司库存 3.7 亿元，同比减少 2.58%，环比减少 8.1%，达近一年低点，下游需求旺盛，产品供不应求。公司研发费用 0.6 亿元，同比增长 26%，销售和管理费用率分别为 2.7%、 10.4%， 比上年同期下降 0.9 和 2.7pct，与 17 年高投入相比 18 年进入收获期；。前三季净利润同比预增 30-45%， Q3 单季度增速高达 30-76%， 看好四季度高增速延续。经营性现金流 3.24 亿元， 同比增速 34.8%高于净利润增速。

电感业务平稳增长，非电感业务加速发展。 公司电感类产品新增国际大客户订单，汽车电子突破大厂认证， 强调短期内电子元器件国产化替代趋势以及 5G 射频元件增量。 非电感业务中，无线充电由小功率向大功率延伸，发射端有望超配。公司募投项目稳步进行，其中片式电感和精细陶瓷项目进度分别达 73%和 80%，有望明年达产，增厚年税后利润约 1.5 亿元。

两部门印发信息消费三年行动计划， 5G 发展新动能。 计划指出将加快推进 5G 进程，提出目标到 2020 年，信息消费规模达到 6 万亿元，年均增长11%以上；信息技术在消费领域拉动相关领域产出达到 15 万亿元。 5G 时代驱动射频前端元件量价齐升； 5G 建设加速， 基站电感需求增长，此外LTCC 是 5G 基站天线材料最佳方案， 5G 基站陶瓷滤波器市场需求旺盛，公司长期布局 LTCC 研发生产，有望深度受益。

投资建议： 我们维持公司盈利预测，预计公司 18-20 年归母净利润分别为5.49/7.40/9.17 亿元，维持目标价 22.1 元，维持“买入”评级。

风险提示： 被动元器件行业发展不及预期，无线充电行业发展不达预期。