华鲁恒升(600426)

多产品高景气拉升毛利率，煤气化平台持续降低成本。 公司以水煤浆气化技术为核心，联产合成氨、甲醇等中间产品，向产业链下游多个方向延伸，根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动。原料综合利用率高，协同效应强，同时公司不断推动技改升级，不断降低生产成本。 2018Q2 毛利率为 36%（上期 30%），净利率 27% （上期 21%）；期间费用合计 1.42 亿元，同比+24.56%、环比-2.07%，期间费用率为 4%。

肥料功能化项目部分装置顺利投产，尿素与多元醇产量大幅增长。 二季度公司主要产品肥料产量为 50.9 万吨，同比+25%、环比+27%，销售均价 1573 元/吨、同比+26%、环比+6%，量价齐升；多元醇产量 6.33 万吨，同比+18%、环比+17%，销售均价 6876 元/吨、同比+8%，环比+1%；醋酸及衍生物产量 15.78万吨，同比+2%、环比-1%，销售均价 4238 元/吨、同比+79%、环比 5%，行业处于持续高景气；有机胺产量 7.99 万吨，同比-1%、环比-15%，销售均价5872 元/吨、同比+11%、环比-6%；己二酸及中间品产量 7.78 万吨，同比+2%、环比-6%，销售均价 9052 元/吨、同比+23%、环比-10%。肥料功能化项目 5月部分装置顺利投产，在建工程已经完全转固。

50 万吨煤制乙二醇预计 9 月投产，显著提供业绩增量。 公司新建 50 万吨/年煤制乙二醇项目，预计 2018 年 9 月初建成投产，有望打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累，已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道，产能释放能够快速实现业绩放量。

公司所在园区获得认定，长期发展可期。 近期山东公布第二批拟认定化工园区和专业化工园区，公司所在园区获得认定，新增项目审批无虞。同时公司年产150 万吨绿色化工新材料项目入库山东新旧动能转换重大项目，主要包括年产150 万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等，利润有望再上新的台阶，长期发展可期。

盈利预测、估值及投资评级： 醋酸行业近两年无新增产能，国外装置由于老化等原因故障频发停产不断，下游 PTA 行业扩产拉动需求，行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升，公司有望大幅增厚业绩。我们调整盈利预测，预计公司 18-20 年净利润分别为 33/37/38 亿元（原预测值 23/29/28 亿元），对应 EPS 分别为 2.01/2.26/2.37 元（原预测值 1.43/1.79/1.74 元），目前股价对应PE分别为 9/8/8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品价格大幅下滑，乙二醇项目投产进度低于预期