高能环境(603588)

事件：公司发布 2018 年半年报， 公司 2018H1 实现营业收入 13.78 亿， 同比增长 59.64%，实现归母净利润 1.52 亿，同比增加 130.03%。

聚焦优质项目，收入持续增长。 公司今年确立了土壤修复、填埋场和危废处置的重点发展领域，聚焦于长期可持续经营的优质项目，业绩实现高速增长，上半年公司实现营业收入 13.78 亿，同比增长 59.64%，其中运营服务类收入持续增长，占总收入比重达 30.46%，占比提升 2.76pct。 分业务来看： 1） 环境修复业务因订单实施力度加大，多个重点修复项目均取得较大进展，此部分业务实现营收 4.28 亿，同比增长 62.29%； 2） 城市环境业务实现营收 4.12 亿，同比增长 83.20%， 其中泗洪县垃圾焚烧项目已进入试运营期，和田及贺州项目已进入全面建设期，濮阳及岳阳项目进入开工准备阶段，目前公司的垃圾处理能力达 6600 吨/日； 3） 工业环境业务营收为 5.38 亿，同比增长 42.42%，主要因靖远宏达、宁波大地、新德环保、阳新鹏富等项目技改完成，危废处置效率及能力进一步提升，此外，公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处置项目， 危废处置能力近 40 万吨/年， 危废处置收入持续增长。

综合毛利率提升， 三费费用率下降。 公司 2018H1 的综合毛利率为 30.93%，同比提升 1.86pct， 因危废运营项目的占比提升，工业环境业务毛利率同比增加 3.44pct 至 30.93%，城市环境业务因项目质量提升，毛利率提升 8.60pct至 29.12%，环境修复业务毛利率为 15.89%，同比减少 5.32pct。公司的三费费用为 15.89%，同比减少 3.46pct， 主要因公司财务费用减少。

现金流状况大有改善， 回款能力较好。 公司 2018H1 经营性现金流量净额为0.61 亿，同比增长 223.74%，现金流状况大幅改善，主要因公司 BOT 项目融资到位，收到的工程建设款增加。 公司上半年应收账款为 3.03 亿，占营收比重为 21.99%， 公司整体回款能力较好。

订单获取能力强，在手订单饱满。 公司 2018H1 新增订单 22.92 亿，同比增长124.0%，其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增 7.92、 1.58、 13.42亿， 目前公司在手订单约 86 亿， 公司市场拓展能力突出， 在手订单饱满，为业绩高速增长奠定坚实基础。

投资建议： 公司为环境修复龙头公司， 在手订单饱满， 为业绩增长奠定坚实基础， 公司通过外延并购不断提升危废处置能力， 工业环境业务有望持续扩大，我们预计公司 2018、 2019 年实现归母净利润 3.2 亿、 4.2 亿，对应估值分别为 18X、 14X， 维持 “买入”评级。

风险提示； 项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险