卫星石化(002648)

1、丙烯酸及酯盈利不佳 拖累公司业绩

2018 年上半年丙烯酸均价为 7733 元/吨，同比下降 18.8%；丙烯酸丁酯为 9769 元/吨，同比下降 7.7%。丙烯酸价差为 3703元/吨，同比下降 25.5%；丙烯酸丁酯价差为 2748 元/吨，同比下降 27.7%。 其中一季度受嘉兴基地蒸汽供应事故影响，公司丙烯酸及酯产销量下滑严重拖累上半年业绩。 公司上半年丙烯酸及酯营业收入 24.2 亿元,同比减少 10.87%。 二季度公司营收达到 26.06 亿，环比增长 48.9%；归母净利润 2.14 亿元，环比增长 92.8%， 营收与利润在二季度均大幅修复。目前丙烯酸价格已升至 8750 元/吨，丙烯酸丁酯价格回升至 10900 元/吨， 三季度为传统旺季， 公司业绩有望在下半年大幅上涨。2 、 PDH 盈利可观 聚丙烯价格上涨增厚利润

2018 年上半年丙烯价格为 8315 元/吨，同比上升 13.7%；价差为 3005 元/吨，同比上升 20.3%， PDH 项目盈利可观。另外聚丙烯价格同比上涨 7.9%，增厚公司业绩。 4 月份平湖石化 PDH检修在一定程度拖累公司业绩，但在油价中高位大背景下， PDH盈利前景良好，预计下半年给公司带来业绩提升。 另一方面，中国进口美国丙烷加税已落地，而公司丙烷原料来源为中东，受此影响较小。

3、公司抵御风险能力强 大手笔扩张有望使其更上一层楼

公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”产业链一体化的企业，产品布局合理，风险抵御能力强。公司目前拥有丙烯产能 45 万吨、聚丙烯产能 30 万吨、丙烯酸产能 48 万吨、丙烯酸酯产能 45 万吨及相关下游产品， 22 万吨双氧水也已于 6 月底投产，盈利丰厚。预计 2020 年将具备丙烯产能 90万吨、聚丙烯产能 45 万吨、丙烯酸产能 84 万吨、丙烯酸酯产能 81 万吨，龙头优势进一步加强。另一方面，公司计划投资300 亿元建设乙烷裂解制备乙烯项目。目前已与国外合作方在项目建设、仓储物流、原料供应方面签订协议，预计一期项目于 2020 年建成。若顺利投产，将为公司创造巨大价值。

投资评级与估值：预计公司 2018/19/20 年归母净利润分别为8.98/16.37/21.54 亿元，对应 EPS 为 0.84/1.54/2.02 元，对应 PE 为 12.05/6.61/5.02 倍，给予“推荐”评级。

风险提示： 美国进口丙烷乙烷加税； 下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。