铁汉生态(300197)

事件： 公司发布 ] 2018 年中期报告， 2018 年 H1 实现营业收入 49.4 亿元，同比增长 76.7%， 归母净利润 3.85 亿元，同比增长 42.9%， EPS0.17 元。

在手订单饱满， 业绩维持高增长： 公司上半年环保业务同比增长 147.9%，带动上半年整体业绩同比增长 76.7%。 其中 2 季度实现营业收入 36.4 亿元，同比增长 79.3%； 2 季度实现归属母公司净利润 4.6 亿元，同比增长 67.3%。 公司目前在手工程订单 520.6 亿元，是 2017 年营收的 6.4 倍， 2018 年下半年在政府积极财政更加积极的政策条件下，公司项目将加速落地，全年业绩将保持高速增长。

期间费用拖累净利，现金流有待改善： 公司 2018H1 毛利率 26.2%，同比上升0.7 个百分点，主要因生态环保类项目占比提升促使园林业务毛利率提升；净利率 7.8%， 同比减少 1.7 个百分点。 期间费用率 18.0%，同比上升 1.4 个百分点，其中公司为完善全国市场布局成立多个区域中心，相关人员大幅增长，导致销售费用率同比上升 0.6 个百分点， 同时本期业务规模扩大、银行贷款大幅增加，导致财务费率上升 1.2 个百分点，管理费用率下降 0.4 个百分点。 现金及现金等价物净增加额-9.9 亿元，较上年同期 8.7 亿元大幅下滑，主要因为 BT 项目回款减少且公司支付的 PPP项目投资款大幅增加，同时本期偿还债务大幅增加导致。

实施多区域战略布局， 华中、华东、西北地区业务快速增长： 2018H1 年， 公司西南、华南、西北、华中、华东收入占比分别为 27.9%、 24.0%、 13.3%、 12.9%、12.0%。 受益于华中、 华东、西北市场订单充足、项目稳步推进， 华中、 华东、西北地区收入大幅增长，增速分别为 615.9%、 230.2%、 92.0%。 公司未来在稳步发展华南市场业务的同时，将继续积极开拓华中、华东等地区市场。

受益于环境宽松预期， PPP 文旅及乡村建设将成业绩新动能： 我们认为生态环保行业将受益于本轮基础设施领域补短板，公司作为生态环保行业龙头公司将大幅受益。 公司生态环境建设运营业务由传统的景观、环保延伸至生态旅游、农业领域， 形成由四块业务组合构成的完整生态产业链。其中公司 PPP 旅游运营项目山东滨州西纸坊黄河古村获中国最佳乡村旅游项目奖， 为行业中的标杆项目，目前公司已开业文旅项目有 3 个，正在筹建项目 4 个，正在跟进项目数十个；报告期内，公司中标江苏省睢宁县古黄河生态修复及中低产农田改造 PPP项目，该项目是行业内最早的综合性农村三产融合性项目，标志公司已经率先进入生态农业全产业链领域。 美丽中国、乡村振兴等政策将为公司业绩增长带来新动能。

盈利预测与评级： 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.71 元、 0.96 元，对应 PE 为 12 倍、 8 倍、 6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 业务拓展不达预期风险， 应收款回收及现金流恶化等风险。