亿联网络(300628)

营收业绩保持良好增长，毛利率出现小幅波动： 公司 2018 年上半年实现营收 8.4 亿元，同比增 22.74%；，一方面是因为全球 SIP 市场持续增长，渗透率仍在提升，公司也进一步完善和发掘渠道潜力，目前 SIP 终端全球市场份额已居第一；另一方面，作为完善 UC 终端方案的战略重点， 对 VCS 的投入还在加大，产品迭代和功能升级成效显著，迅速形成了领先竞争力，渠道建设也在稳步推进， VCS 业务增速已明显高于 2017 年同期。 尽管存在汇率同比下跌的不利因素，对海外市场收入产生了较大的负面影响，但若剔除美元汇率波动的不利影响，则营收较去年同比增长 30%，与净利润增速大致匹配。营收延续良好的增长态势。 各业务线毛利率出现小幅下降，期间综合毛利 60.56%， 较去年全年下降超过 2 个百分点，但在终端设备公司中仍处于非常高的水平，毛利率波动水平整体可控， 展现出可持续的强劲盈利能力。

切中融合通信产业需求， SIP 竞争优势仍在强化： 亿联的 SIP 终端本质上是电信级产品，与常规云通信服务有本质差别， 后者客户以个人为主，关注文本、图片和视频的交互分享，业务层次简单， 而 SIP 终端面向企业客户，兼容电信网与互联网，需要通过运营商严格认证，本质上是电信级产品，面向的业务品类繁杂、功能性和可靠性要求极高。 其次企业客户在对可靠性安全性的要求， 包括音视频沟通的质量效果，还有内容的安全性上，必然强调高保障， 与个人不在统一层次。 SIP 已成为众多 IP 协议中事实标准。亿联网络作为基于 SIP 协议进入市场较早，与行业内的众多大型运营商平台商建立了合作关系，在行业应用及需求理解有长期的积累，建立了强大的技术优势，已逐渐渗透到高端行业成为全球知名品牌，目前全球 SIP 终端市场份额第一，对渠道的完善和发倔仍在加深，产品的快速迭代和优化， 都在更加强化公司的核心竞争力。

VCS 业务快速成长，云服务完善 UC 整体方案链条： 作为向 UC 终端完整方案的重大延伸，公司确立 VCS 业务为未来战略重点，推出 VCS 意味着业务范围从个人桌面延伸到会议室，方案更加完备。继 2015 年 3 月推出 VCS视频会议系统以来，虽属于新进供应商，但基于 SIP 终端形成的稳固客户群与品牌认知度； 在音视频编解码方面长期累积的强大技术能力， 和对于视频会议场景需求的把控，形成了至关重要的产品区分度；另外原有的销售渠道可在一定程度复用，平行的新销售渠道也在快速拓展；加之灵活的商务与快速的产品迭代能力，在适用性、部署、可维护与兼容性方面相比海外厂商优势明显， VCS 业务成长迅速。 此外作为统筹 UC 整体解决方案的最后一环，云服务也已在上半年完成研发并在业务中逐步推广，未来基于云服务平台统一部署 SIP、 VCS 硬终端和软终端，按需规划企业 UC 解决方案的蓝图正逐步清晰。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2018 到 2020 年将实现净利润分别为 8.02亿、 10.94 亿和 14.98 亿元，对应 EPS 分别为 2.69、 3.66 和 5.02 元。结合公司龙头地位、业务模式优化契合行业快速发展，给予 2019 年 25 倍的市盈率，目标市值为 274 亿元， 给予买入评级。

风险提示事件： 贸易摩擦风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、来自SAAS 厂商的竞争风险