银行业利润驱动力切换，下半年看好以量补价

8 月 10 日央行发布第二季度货币政策执行报告， 11 日银保监会发布《加强监管引领 打通货币政策传导机制 提高金融服务实体经济水平》的评论文章。得益于 7 月基建和小微贷款发力，社融增速开始企稳。同时贷款利率上升势头收敛，执行上浮利率的贷款占比触顶回落。我们预计下阶段银行业利润驱动力将实现量价切换，以量补价将成为下半年运营策略。在货币政策调整到位后，财政刺激将有望带动银行资产增速企稳回升，重点推荐招行、光大、工行、平安。

7 月贷款放量大增，社融增速企稳

据银保监会初步统计， 7 月新增人民币贷款 1.45 万亿元，同比多增 6237亿元，同比增幅较上月 3000 亿元大幅提升。银保监会也表示 7 月“ 信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓”。我们预计 7 月新增表外融资（信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票）和 6 月相近，预估为-6500亿元。另据 Wind 统计 7 月非金融企业股票+债券新增融资约为 2500 亿元。则 7 月社会融资规模新增预计约 1.12 万亿元，同比少增 756 亿元，同比降幅较上月的-5901 亿元大幅收窄。 我们判断信贷放量对冲表外融资收缩的目标实现，社融存量增速开始企稳， 7 月同比增长 9.8%，和上月基本持平。

基建和小微贷款发力，监管信贷引导力度加强

7 月新增人民币贷款中基建贷款和小微贷款合计占比近半。新增基础设施行业贷款 1724 亿元，占比 11.89%。前 7 月新增小微企业贷款为 1.6 万亿元。扣除上半年的 1.1 万亿元， 7 月小微企业贷款单月新增约为 5000 亿元，占当月新增人民币贷款的 34.48%。基建和小微贷款发力反映信贷政策仍然注重定向结构性调整。下阶段为疏通货币信贷传导机制，我们判断政策将从提升银行风险偏好以及加大低风险资产供给两个方向推进，继续加快小微和基建贷款落地速度。央行在一季度首次启动对金融机构评级，同时把债转股和小微贷款纳入 MPA 考核，监管的信贷引导力度有望加强。

6 月贷款利率较 3 月微升，后续贷款利率上升空间减少

6 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.97%，比 3 月微升 1bp。其中一般贷款利率为 6.08%，票据融资利率为 5.11%，比 3 月上升 7bp 和下降 47bp。个人住房贷款利率为 5.60%，比 3 月上升 18 bp。从 4 月到 6月一般贷款中执行上浮利率的贷款占比分别为 74.47%、 76.61%、 75.24%，比例先升后降，结束了从 2017 年 12 月末以来的上升趋势。特别是 6 月受票据贴现量增价减的影响，贷款平均利率增幅仅较 3 月微升。在降低实体融资成本的政策导向下，贷款利率后续上升空间预计会减少，但近期同业负债成本快速下行会对息差有一定贡献，预计三季度息差会逐步走平。

风险提示： 资产质量恶化超预期，贷款利率下行超预期。