事件：

央行 8 月 13 日下午公布了 18 年 7 月份信贷及社融情况。 7 月份 RMB 贷款+1.45 万亿元，社融+1.04 万亿元， M2 YoY +8.5%， M1 YoY +5.1%。

点评：

7 月新增贷款 1.45 万亿， 信贷的火佐证信贷政策调整

7 月新增贷款 1.45 万亿（6 月 1.84 万亿， 17 年同期 8225 亿）， 同比大幅多增， 也佐证了信贷政策有较大的调整。 在内有经济下行压力外有贸易摩擦的背景下，监管及时调整政策，引导银行加大信贷投放，为信贷放量之主因。随着加大信贷投放成为监管工作重心，预计下半年信贷持续放量， 全年新增贷款有望达 17 万亿元（较 17 年的 13.5 万亿增长约 26%）。 1-7 月新增贷款已达 10.5 万亿，余下 5 个月月均新增贷款或达 1.3 万亿。

7 月对公与个贷均增加较多， 基建贷款多增或持续

7 月企业贷款新增 6501 亿， 同比大幅多增。 731 政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度，预计基建为下半年信贷投放重点方向，支撑企业贷款数据走强。据银保监， 7 月新增基础设施行业贷款 1724 亿元，较 6月多增 469 亿元。 信贷额度放松之下，票据融资（+2388 亿） 与非银同业贷款（+1582 亿） 增加符合逻辑，票据融资亦为支持实体的融资。个贷增长较快。 住户贷款+6344 亿，其中住户中长期+4576 亿， 增长较快。住户消费贷款需求较好，住户短期贷款大增 1768 亿，持续较快增长。

7 月社融虽不高， 但增速有望逐步回升

信贷与表外融资冰火两重天。 7 月社融 1.04 万亿（6 月 1.39 万亿， 17 年同期 1.17 万亿），主要是表外融资大降 4566 亿（6 月为-6920 亿），严重拖累社融数据。 7 月企业债券净融资环比好转（+2237 亿）； 信托、委托贷款大幅下降（合计-2142 亿），与非标压缩有关。未贴现银承大降 3650 亿，与票据融资增加 2946 亿有关，但也反映了合意的企业融资需求不够好。

社融增速有望逐步回升。 7 月下旬理财细则落地， 理财非标投资重启，预计表外降幅将明显趋缓， 8 月 11 日银保监文章亦提及“信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓”。 在贷款多增、表外融资降幅趋缓，债券发行好转（受益于市场利率大幅下降）之下，我们预计社融增速将逐步回升。

投资建议： 政策宽松，前瞻性看多优质股份行及城商行

宽信用政策缓解对经济的担忧， 市场利率大降利好优质股份行及城商行。我们认为，对银行股的配置可以逐步更加均衡，不必囿于四大行和零售银行龙头，市场利率走低对股份行业绩的正面影响预计在 18Q3 逐步体现。

风险提示： 经济下行超预期导致资产质量大幅恶化； 政策收紧风险等。