金禾实业(002597)

事件：

2018年8月14日晚，金禾实业发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入22.56亿元，同比下降0.1%；2018年第二季度公司实现营收11.19亿元，同比下降2.8%，环比2018年第一季度下降1.6%。上半年金禾实业实现归母净利润5.43亿元，同比增长12.1%；2018年第二季度公司实现归母净利润2.51亿元，同比下降11.4%，环比下降14.0%。金禾实业营业收入、归母净利润同比下降主要原因是2017年公司出售了进行大宗化学品生产销售的子公司华尔泰，在2017年1-5月仍合并在公司报表中，扣除该因素影响后，2018年上半年公司营收同比增长24.8%，归母净利润同比增长18.7%。

近年来，食品添加剂业务板块的发展成为拉动公司业绩增长的主要动力，金禾实业食品添加剂板块2018年上半年实现营收9.28亿元，同比增长41.1%，占总营收比重达到41.2%，主要得益于公司香料和甜味剂产品销量及价格的上涨。上半年，公司食品添加剂市场的开拓、新产能的扩建规划、新型应用标准的申报工作也在稳步推进。我们认为，金禾实业上半年业绩基本符合预期，主营业务发展态势良好，国内甜味剂市场空间广阔，公司龙头地位稳固，未来业绩将持续稳定增长。

投资要点：

基础化工产品价格大幅上涨，公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响，双氧水出现严重供不应求现象，主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权，为公司带来7374.96万元投资受益。

新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能，稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面，2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能，2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产，目前产能恢复情况尚不乐观，公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产，并在5月份实现满产运行，2018年5月发布公告拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能，并对原有产能进行技改升级，总计实现3500吨/年产能，公司市占率将达到40%以上，甜味剂龙头地位稳固。

拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目，加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议，预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目，一期项目预计投资8-10亿元，实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等，公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程，公司综合竞争力持续增强。

盈利预测和投资评级：基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性；公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产，稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸，在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性，基于审慎原则暂不考虑公司回购股份注销和发行可转债转股对于公司股本影响，预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股，维持“买入”评级。

风险提示：同行业竞争加剧风险；产品价格上涨不及预期；下游市场需求不及预期；新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期；金禾实业未来扩产1500吨三氯蔗糖产能释放的不确定性。