新凤鸣(603225)

事件： 公司发布 2018 年上半年报， 报告期实现营业收入 144.07 亿元，同比+33.67%；归母净利润 8.12 亿元，同比+54.20%。 其中 Q2 单季度实现归母净利润 5.49 亿元，同比+83.09%，环比+109.66%。

主要观点：

1.量价齐升，助推业绩大涨

2017 年 Q1-2018 年 Q2，公司单季度分别实现归母净利润 2.26 亿元、3.00 亿元、 4.05 亿元、 5.65 亿元、 2.62 亿元、 5.49 亿元。报告期，公司产销稳定， 二季度业绩环比改善， 业绩增长主要来自于量价齐升。销量上，上半年中石科技二期 2 条装置各 30 万吨分别于 3、 5 月陆续投产，报告期实现涤纶长丝销量 138 万吨，相比去年同期增长 6 万吨。二季度随着新投装置运行稳定，产销环比一季度增加 15 万吨。价格上，受益于涤纶长行业持续高景气，报告期长丝价格同比上涨，其中 POY不含税均价为 8062.68 元/吨（同比+11.99%）、 DTY 10070.34 元/吨（同比+6.86%）、 FDY 8777.31 元/吨（同比+10.11%） 。 同期原材料PTA 不含税均价 4883.27 元/吨（同比+11.80%）、乙二醇 6497.25 元/吨（同比+9.67%）。 公司销售毛利率提升 0.33 ptc 至 10.31%。公司三费率均有所下降，总计下降 0.37 pct 至 3.19%。

2.近期原材料 PTA 大幅涨价，长丝盈利有影响，但传导较顺畅

近期 PTA 大幅上涨，现货价由 7 月初 5814 元/吨，上涨至 7375 元/吨，涨幅 26.8%。受 PTA 快速涨价影响，长丝行业现金流在 7 月中下旬由高点的 900 元/吨，下滑至 8 月初的 500 元/吨。但由于长丝下游需求旺盛，库存偏低等影响，长丝价格也在逐步提升， POY 价格由 7 月初的 9170 元/吨上涨至目前 10930 元/吨，涨幅接近 20%。目前长丝现金流已经恢复至 770 元/吨，成本上涨对行业盈利水平影响有限。

3.公司为“大炼化-聚酯”板块次新股，进入快速发展阶段

公司现有涤纶长丝规模 333 万吨，全国第二。计划 2-3 年扩产涤纶长丝实际产能至 560 万吨（ CAGR 达 27.06%）。在建 PTA 500 万吨/年，其中一期 220 万吨（实际可达 250 万吨）计划 19 年下半年投产。公司进入快速发展阶段。

4.盈利预测与评级

我们维持前期盈利预测，预计公司 2018-2020年归母净利分别为 18.93亿元、 24.43 亿元、 30.27 亿元（ CAGR 达 26.46%），对应 EPS 2.25元、 2.90 元、 3.59 元， PE 10X、 8X、 6X。给予 2019 年 10 倍 PE，对应目标价 28.98 元，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济低于预期、 产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。