东睦股份(600114)

投资逻辑： 具备核心技术、 布局进入收获期、低估值高增长高分红

粉末冶金行业空间大， 格局好，工艺延展性强。公司是国内该领域最大最优质资产，国内市占率遥遥领先外资并且将持续提升。公司产品及客户开拓能力强，短期看变速箱接力 VVT 成为新增长引擎，长期看软磁放量助力公司进入新能源汽车领域。 公司兼备成长和价值属性，内部效能与分红均有望提升。

行业地位： 行业空间大、 格局好，公司龙头优势显著

我们预计五年后全球空间超 700 亿元，全国空间 230 亿，理论空间 450 亿。行业集中度高且逐年提升，行业企业错位竞争因此可保持较高盈利水平。公司作为国内最大最优质的粉末冶金资产，全球市占率 3.7%（第九），全国市占率24.9%（第一），显著领先外资。公司将持续受益产品结构改善、上市公司资金优势、技术价格成本综合优势，市占率有望保持稳步上升。

核心能力：行业延展性强，公司产品开拓路径清晰可复制

公司深耕粉末冶金 60 年，掌握核心技术，技术输出延展性强： 1.行业延展，从家电到摩托，再到汽车等新领域，受单一行业影响较小，潜在空间大； 2.客户延展，通过与优质客户合作，提升能力，并通过技术输出开拓新客户（VVT、泵以及变速箱的开拓反应出公司具备较强的产品学习、储备及客户开拓能力）。

内部效能：成本、 费用下行，分红能力提升

成本端，原材料价格下降概率和空间大，自动化率提升优化人力成本，高毛利汽车占比提升及软磁盈利改善优化产品结构；费用端， 19 年股权激励费用下降将贡献业绩弹性 6%。公司利润侧稳定， 资本开支放缓，分红率有望提升。

业务拓展：纵向拓展金属软磁，打造新能源升级通道

金属软磁粉芯是新一代软磁材料， 主要用于新能源汽车、家电、光伏等领域，国内空间 90 亿，全球空间 277 亿，进口替代空间大。 公司纵向扩展软磁，收购科达完善产能布局，后期可成为公司进入新能源汽车领域的重要升级通道。

投资建议：质地好增速快分红高，维持“买入”评级

公司质地优秀，增速稳健，分红能力有望持续提升， 18 年股息率约 5%， 长期看兼具成长与价值属性。我们预计公司 18/19/20年分别实现营收 21.4/25.5/30.5亿，实现净利润 3.9 亿/5.0 亿/6.3 亿，当前股价对应 PE 分别为 15.2x/11.8x/9.3x，给予 20 倍估值，对应合理估值为 12.0 元，维持“买入”评级。