旗滨集团(601636)

事件：旗滨集团公布 2018 年中报，报告期内，公司实现营业收入 37.70亿元，同比增长 7.77%；实现归母净利润 6.55 亿元，同比增长 22.33%。

2018 年上半年玻璃价格维持高位运行，企业盈利良好。 2018 年上半年公司箱价格 78.3 元，同比上升 7.7 元；纯碱、燃料以及其他原材料上涨推动成本端上涨 5.5 元/重箱至 53.7 元/重箱；箱毛利小幅上升 1.2 元至 24.6 元。 由于马来西亚基地外销产品运费增加， 销售费用同比增加，而同时公司借款利息大幅下降使得财务费用减少 3529 万元，综合来看， 公司箱三费小幅上升 0.2 元至 9.7元。 报告期内公司通过出售万邦德医疗股权增加投资收益 3,100 万元，另外政府补贴同比增加 1215 万元，因此综合归母箱净利提高 2.7 元至 13.7 元。

由于冷修导致报告期内玻璃产销量小幅下降。 2017 年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨 3 条生产线冷修及升级改造导致 18 年 Q1 销量下滑约 12%，随着一季度 3 条生产线复产， Q2 实际产能陆续恢复。 2018 年上半年公司生产各种玻璃 5182 万重箱，同比减少 36 万重箱；销售各种玻璃 4814 万重箱，同比减少 144 万重箱。

公司资产负债率环比小幅上升， 2018Q2 公司资产负债率为 45.49%，环比小幅提高 1.15%。

投资建议：

从需求端看， 4 月在外部贸易摩擦加剧的情况下， 政府稳内需预期升温， 国内货币政策边际有所放松， 房企融资端环境有一定缓解， 在房企逐步加快周转的背景下有利于房地产销售和房地产投资回暖。 由于房地产整体库存较低，房地产销售传导到投资端的速度较快，我们认为 7 月的亮眼的房地产数据验证了房地产正在逐步回暖。 而新开工和竣工面积的剪刀差未来有望逐步修复，提振玻璃需求。

从供给端看， 由于 2018 年玻璃行业整体盈利仍然处于较高的位置，企业进入冷修的意愿不是很强，而复产的产线较多。 然而需要注意的是， 2010 年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期是不可变的趋势，延迟冷修的产线总会进入冷修期。 此外，环保的压力在今年压力尤其大，特别是在河北沙河等玻璃主要产区，限产和停产执行力度可能会超出市场预期。 若出现较大规模的冷修停产同时配合竣工面积回暖， 那么玻璃行业的景气会进一步提升。

公司作为华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，在国内布局深加工，国外增加产能布局。 基于目前的股价，对应 2018 年公司税后分红收益率超过 5%，具备较高性价比。 预计 2018 年和 2019 年公司 EPS 分别为 0.51、 0.53 元，对应当前 PE 为 8.9X， 8.6X，给予“ 增持”评级。

风险提示： 宏观经济下滑；产线复产超预期；原材料成本大幅上行