负债端继续改善，投资端压力释放充分

2017 年开门红高基数时期已过，下半年同期压力较小，总体增速有望持续优化。 19 号文监管核查下，各大险企已逐步整改到位、新产品已完美承接。监管规范和引导下预计全年价值成长稳健，估值超跌后底仓配置优选板块，对板块维持“增持”评级。

人身险： 7 月动能下滑，整体持续改善

上市险企总保费收入持续改善， 中国人寿、平安寿险、新华保险、太平人寿 2018 年前 7 个月累计保费收入分别为 3854、 3015、 759、 867 亿元，同比分别增长 4.4%、 21.1%、 11%、 3.7%，除平安外整体较前 6 个月增速持续抬升。单月表现来看，保费增速环比有一定的下滑，动能相对较弱。平安个险新单由年初的-12%持续改善至 7 月末的-4.7%，单月增速近两个月均保持 15%以上，推动降幅持续收窄。国华人寿银保渠道占比较高，开门红优异的表现并未保持，后期继续关注产品策略调整及推进进度。

财产险：非车险助力保费边际改善，商车费改下大型险企优势显著

2018 年前 7 个月，平安产险实现原保费收入 1387 亿元，同比增长 15% （车险同比+5.9%，非车险同比+44.9%），单月保费 198 亿元，单月增速环比+3pct；太平产险实现原保费收入 143 亿元，同比增长 16%，单月保费 18亿元，单月增速环比从-2%扭亏为+11%。大型险企已经稳住前期商车费改对经营带来的冲击， 边际改善迹象明显，有望借助领先的渠道布局，科学的内部协调，成本优势明显，未来竞争优势显著。

投资端：长端利率符合预期变化， 短端利率回落缓解储蓄险销售压力

十年期国债收益率 8 月 15 日收于 3.58%，符合我们之前对长端利率保持在 3.5%-3.7%区间的判断，今年上半年折现率已上升 4.08bps，中报利润表现值得期待。年初由于利率上升推动理财产品竞争力增强，随着短端利率（ 1Y 国债）从年初的 3.7%（ 1 月 2 日数据）逐步回落至近期的 2.8%附近（ 8 月 15 日数据），结合资管新规下保本产品的逐步整改，兼具保障与收益的储蓄险竞争力重回，有利于缓解销售压力。进入三季度以来，市场对非标资产风险和权益资产下滑压力释放充分，未来有望逐步企稳。

中报利润增长值得期待，价值稳健估值优势凸显

新华保险、中国人寿 1H18 归母净利润预计分别增长 80%和 25%~35%，业绩大幅增长主要由于折现率持续上行推动准备金释放。我们认为保险行业受益于折现率的变动，均能交出较亮眼的中报业绩，并且利润较快增长在下半年有望继续保持。监管规范和引导下预计全年价值成长稳健，估值超跌后底仓配置优选板块。我们预计 2018 年平安、太保、新华、国寿的P/EV 分别为 1.07x、 0.89x、 0.76x 和 0.73x，估值优势显著，重视板块价值投资机会，对板块维持“增持”评级。

风险提示： 市场波动风险、利率风险、政策风险、消费者偏好风险。