钢铁日均产量数据年内首次下滑。 2018 年 7 月，生铁日均产量 218 万吨，环比下降 1.8 万吨，粗钢日均产量 262 万吨，环比下降 5.3 万吨，钢材日均产量 309 万吨，环比下降 9.7 万吨，焦炭日均产量 115 万吨，环比下降 5.9 万吨；高炉产能利用率环比下降 1.6 个百分点，独立焦炉产能利用率上升 2.4 个百分点。钢铁与焦炭的产量下降或许是由于唐山的钢厂限产，压制了钢铁产量与钢厂配套的焦炭产量释放。

空气质量排名靠后，制约钢铁重镇产量释放。今年 3 月以来，唐山的空气质量排名已连续 5 个月位居全国倒数第一，因此地方政府的压力较大。参考 2017 年取暖季的经验，钢厂减产能带动空气质量排名的提升。唐山粗钢年产量近 1 亿吨，占全国近 12%。空气质量的改善非一日之功，这将会持续压制唐山和其他主要产钢地区的产量。

钢价格高企，取暖季限产值得期待。限产高炉会导致生铁产量下降，但粗钢产量可以通过添加废钢等方式实现对冲。截至 2018 年 8 月 10 日，“不含税唐山生铁-废钢-300 元”已至-128 元/吨，创 2017 年以来的最低值，较去年取暖季初始值低了近 300 元/吨，而目前的钢铁利润较去年取暖季初值低了 150 元/吨，因此我们预计今年取暖季钢厂加废钢的动力将远小于去年，今年取暖季有望“真减产”。

焦炭去产能持续推进，关注蓝天保卫战进程。根据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。2017 年京津冀及周边 55 城市的粗钢产能为 4.41 亿吨，焦炭产能为 2.24 亿吨，按照要求三年内需退出 4765万吨焦炭产能，即平均每年退出约 1600 万吨焦炭产能。京津冀及周边地区和汾渭平原的空气质量较为不理想，假设焦化行业和钢铁行业的限产比例均为 30%，则将影响 3378 万吨焦炭产量，占全国比重 7.83%，影响 4844 万吨生铁产量，占全国比重 6.82%。

房产增速回升，基建仍需等待。2018 年 1-7 月，房地产开发投资额累计同比增长 10.2%，增速环比上升 0.5 个百分点，增速回升，施工面积、新开工面积、销售面积、土地购置面积的增速均有回升。基建固投完成额累计增速环比下降 1.6 个百分点，依旧不太乐观。房产与基建两者实现对冲，预计需求平稳运行的概率较大。

投资建议：维持“增持”评级。环保限产对于钢铁和焦炭的供给压制已开始显现，考虑到不断加强的环保督查以及四季度的取暖季限产，我们认为下半年钢铁和焦炭的供给缩减值得期待。鉴于钢铁行业目前较低的估值水平，我们继续维持“增持”评级，建议关注焦炭自给率较高的优质钢企：华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、宝钢股份、方大特钢。

风险分析： （1）需求不及预期风险；（2）供给释放超预期风险。