事件： 近日各省 7 月水泥、熟料单月及累计产量数据公布，梳理要点如下：

（1）观察水泥累计同比增速，西南和华南地区继续维持较快增速，其中，贵州、广东、广西、云南、重庆、西藏增速均超 5%。但就单月表现看，广东环比增长 4.21%，广西、海南、四川、云南、西藏均有微量环比下滑。环比数据受天气因素干扰，相较之下，同比数据更能反映需求变化。我们继续看好华南地区，尤其是广东市场，基建发力背景下，区域内财政实力强解决资金担忧，人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化，决定水泥需求长期稳健支撑，并且具备粤港澳大湾区等政策利好。我们建议关注塔牌集团、华润水泥。此外，继续推荐华新水泥，继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。

（2） 北方地区产量同比继续下滑，基建发力提高北方水泥产销预期。华北、西北、东北分别下滑 5.28%、 12.22%、 12.26%。其中，华北相比 1-6 月降幅分别扩大 0.07个百分点，但河北降幅收窄 0.6 个百分点，优于华北整体。西北相比 1-6 月降幅扩大 0.41 个百分点。北方累计增速主要受前期冬季错峰影响。定调基建“补短板”直接利好北方区域，产销量预期随之提升。 7 月底中央政治局会议提出“加大基建补短板”、“实施好乡村振兴战略”和“‘一带一路’向纵深发展”。从国常会到中央政治局会议再次明确更积极的财政政策，预计今年下半年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度将会加快。北京发布《推进京津冀协同发展 2018-2020 年行动计划》。资金支持下基建投资有望触底回升，有望带动基建相关的水泥需求。

（3）我们一直看好的华东地区继续稳定发挥，但也存在一定分化。从累计产量角度看，浙江、福建、江西、上海地区维持较快增长，但江苏、山东降幅仍然较大，分别为 8.86%、 9.47%。 如果不考虑山东影响，华东地区整体增长 2.4%。 同时，我们观察到 7 月单月江苏同比降幅明显收窄，同比下滑 4.54%，而 6 月单月同比下滑 20.02%。7 月山东单月同比增长转正，实现 6.12%， 6 月单月为下滑 15.63%， 6 月主要受重要活动限产影响，考虑到 8 月初山东省水泥行业协会发布《关于抓好秋季停窑限产落实的通知》，提出自 8 月 17 日 0 点到 9 月 5 日 24 点全省所有熟料生产线将全面实施秋季停窑限产，如果执行到位将影响 8 月产量，但是此处主导因素是供给而非需求。浙江表现尤其靓丽，单月同比增长 11.11%，基建逻辑可类比广东， 人口集聚经济发达， 需求与资金条件共同具备，近日浙江大湾区规划提出今后 5 年交通总投资1 万亿，其中 2018 年将重点推进重大项目 44 个。目前杭州已获批轨道交通线路已全部开工建设。继续推荐价值龙头海螺水泥，关注上峰水泥、万年青。

三季度有望继续超预期。华东海螺，华北冀东， 华南关注塔牌和华润。 回顾上半年，一季度水泥股业绩延续高增长主因去年同期价格基数低，二季度华东、华南涨价超预期进一步释放价格弹性，预计 6 月行业利润继续保持乐观。三季度已经开启，在年中淡季低库存与环保限产共同影响下，我们预期 8 月中下旬华东有望开启普涨，四季度传统旺季持续看好盈利。 我们继续推荐价值龙头海螺水泥，以及弹性品种华新水泥，继续关注冀东水泥、塔牌集团、上峰水泥，西北关注祁连山、天山股份、宁夏建材，港股关注华润水泥、中国建材。

风险提示： 基建增速大幅下挫，房地产各项指标增速大幅下滑