桐昆股份(601233)

事件：

8 月 16 日， 公司发布 2018 半年度业绩公告： 实现营收 186.76亿元，同比增长 27.89%；实现归母净利 13.61 亿元，同比增长119.33%；加权平均净资产收益率为 9.70%，同比增长 4.20 个百分点。

点评：

1、长丝量价齐升， PTA 放量，公司半年度业绩继续高增长

2018 年一季度公司实现归母净利润为 5.01 亿元， 二季度实现归母净利润 8.60 亿元，同比增长 187.59%，环比增长 71.59%，业绩增长主要来自：涤纶长丝和 PTA 价差同比扩大，新增涤纶长丝产能（ 17 年 4 月投产 20 万吨 POY、 17 年 8 月投产 30 万吨POY、18 年 2 月投产 30 万吨 FDY、18 年 3 月投产 20 万吨 POY、18 年 5 月投产 60 万吨 POY） 继续放量；公司嘉兴石化二期 220万吨 PTA 在 Q2 达产放量。

2018 年 Q2，涤纶长丝 POY 平均价差为 1724 元/吨，同比+17%，环比+34%；FDY 平均价差为 2179 元/吨，同比+22%，环比+26%；DTY 平均价差为 3333 元/吨，同比+7%， 环比+22%； PTA 平均价差为 747 元/吨，同比+87%， 环比-19%。

2018 年 H1，涤纶长丝 POY 平均价差为 1505 元/吨，同比+2%，环比-1%； FDY 平均价差为 1597 元/吨，同比+6%， 环比-3%；DTY 平均价差为 3037 元/吨，同比-2%， 环比持平； PTA 平均价差为 834 元/吨，同比+80%， 环比持平。

销量方面， 2018H1， 公司实现 POY 销量 148.58 万吨， 同比增长 19%； 实现 FDY 销量 33.13 万吨， 同比增长 7%； 实现 DTY销量 30.59 万吨，同比增长 31%。

2、涤纶长丝供需持续改善， 公司持续放量，有望充分受益

预计 2018-2020 年长丝产能增速分别为 9%， 8%和 3%， 受下游纺织服装复苏影响，涤纶长丝需求增速预计将维持在 9%左右，行业开工率将继续上行，分别达到 75%， 75%和 79%。 行业新增产能主要来自龙头，行业集中度提升， CR4 预计将从 2017 年的 33%提升至 2020 年的 44%，竞争格局向好。 2018-19 年， 公司计划分别新增 110、 90 万吨/年长丝产能， 长丝产能持续投放有望充分受益行业景气，带动公司业绩继续保持高增长。

3、 2018 年 PTA 有望量价齐升，拉动业绩高增长

PTA 行业经历了 4 年多的低迷期，产能扩张明显放缓， 开工率稳步回升， PTA 价格和价差中枢上移。 2017 年， PTA 行业名义产能维持在 4833 万吨/年，开工率提升至 74%， 2020 年开工率有望提升至 83%，供需格局显著改善。 公司嘉兴石化一期拥有年产 150 万吨 PTA 产能，二期年产 220 万吨 PTA 项目于 17 年底投产，基本实现 PTA 自给。 2018 年公司 PTA 有望实现量价齐升，拉动业绩高增长。

4、参股浙石化， 实现产业链一体化布局

公司参股浙石化 20%股权，浙石化炼化项目一期 2000 万吨/年炼油能力、产品包括 400 万吨/年 PX、 140 万吨/年乙烯等，一期预计 2018 年底投产。项目投产后，公司将实现“ PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规模优势和全产业链优势兼备。

5、投资评级与估值： 预计公司 2018/19/20 年归母净利润分别为30.57/43.47/52.33 亿元，对应 EPS 为 1.68/2.39/2.87 元，对应 PE为 10/7/6 倍， 维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示： 油价大幅下跌；下游需求不及预期；新产能投放超预期。