恒源煤电(600971)

点评

上半年归母净利同比降 28.30%,主因所得税增加： 2018 上半年公司实现营业收入 31.48 亿元，同比下降 4.10%；营业成本 19.13 亿元，同比下降 9.60%；毛利润 12.35 亿元，同比增加 5.89%。其中煤炭业务收入29.83 亿元，同比减少 2.83%；煤炭业务成本 18.20 亿元，同比下降 8.14%；煤炭业务实现毛利润 11.63 亿元，同比增长 6.85%；归母净利润 4.53 亿元，同比下降 28.30%。公司收入下降的原因主要在于 2017 年刘桥一矿关闭，造成公司产、销量下降，故营业成本也相应下降；归母净利润大幅下降的原因主要受企业所得税影响， 2017 年公司前三季度利润用于弥补 2015 年度剩余亏损 9.83 亿元，自 2017 年四季度按规定计算所得税费用，税率 25%。 据公告，公司 2018 年上半年缴纳所得说 1.77亿元，较去年同比增加 5800%。

上半年量减价增： 据公告，公司上半年原煤产量 541.36 万吨，同比减少 15.73%；商品煤产量 461.50 万吨，同比减少 12.54%；商品煤销量449.85 万吨，同比减少 7.53%。 主要受 2017 年刘桥一矿关闭影响，公司产、销量下降，从而引起营业收入下降。 2018 上半年公司商品煤，吨煤收入 653.06 元，同比增加 5.21%，吨煤成本 419.25 元，同比减 0.03%，吨煤毛利 233.81 元，同比增 16.13%。

公司二季度归母净利环比增 21.94%，主因毛利环比增加所致： 据公告，公司二季度营业收入 16.15 亿元，同比下降 4.46%，环比上涨 5.31%；营业成本 9.73 亿元，同比下降 10.59%，环比上涨 3.52%；毛利润为 6.42亿元，同比上涨 6.61%，环比上涨 8.14%；归母净利润 2.49 亿元，同比减少 27.65%，环比上升 21.94%。

公司二季度商品煤销量环比增 8.61%，吨煤毛利同比增 17.25%： 据公告，公司二季度原煤产量 269.87 万吨，同比减少 15.94%，环比减少0.60%。商品煤产量 236.48 万吨，同比减少 13.70%，环比增加 5.09%；商品煤销量 234.21 万吨，同比减少 10.03%，环比增加 8.61%。产销量同比下降的原因在于 2017 年刘桥一矿的关闭。二季度吨煤收入 649.05元，同比增长 9.82%，环比减少 1.27%；吨煤成本 420.19 元，同比增长6.16%，环比增长 0.47%;吨煤毛利 228.86 元，同比增长 17.25%，环比减少 4.32%。

2018 年价格中枢有望持续抬升，公司业绩或将持续改善： 考虑 2018年煤炭供需有望整体维持紧平衡，中枢有望继续抬升。下半年随着旺季到来， 公司业绩或将持续改善，估值有待修复。

投资建议： 增持-A 投资评级， 6 个月目标价 7.50 元。根据公司 2018年经营计划，我们预计公司 2018 年-2020 年的主营收入分别为 58.83亿元、 59.41 亿元、 60.01 亿元，归母净利净利润分别为 8.65 亿元、9.21 亿元、 9.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、 0.92、 0.96； 由于目前估值处于相对低位， 维持增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 7.50元，相当于 2018 年 9 倍的动态市盈率。

风险提示： 煤炭价格大幅下跌