中国联通(600050)

事件： 公司发布 2018 年中报，公司经营业绩显著提升。 2018 年上半年，公司累计实现营业收入人民币 1,491.1 亿元，同比增长 7.9%。 实现主营业务收入人民币 1,344 亿元，同比增长 8.3%，增速行业领先。实现 EBITDA 人民币 458 亿元，同比增长 4.8%。税前利润达到人民币 77亿元，归属于母公司净利润达到人民币 26 亿元，同比增长 232%。

公司业绩显著提升，混改红利初步显现： 由于公司持续深化实施聚焦战略，上半年主营业务收入增长较快，领先行业平均 4.1%，净利润同比大幅增长。移动主营业务收入达到人民币 843 亿元，同比增长 9.7%，大幅领先行业平均近 8 个百分点。同期销售费用仅增长 2.4%，手机终端补贴下降 52.3%。主要原因为公司发力流量经营，推出差异化产品。我们认为由于公司不断强化互联网化及差异化经营，凭借与外部混改战略投资者的合作， 混改红利将进一步兑现为业绩增长。

创新业务加快发展，未来成长可期： 公司以云业务为引领，基于SDN/NFV，面向政企用户提供云网一体化、智能化网络服务。上半年，公司云计算收入同比增长 39%，互联网专线收入同比增长 8%。我们认为凭借与先进互联网合作伙伴的积极合作，未来相关创新业务很可能成为公司业绩增长的重要推动力。

有效管控成本，优化资本开支结构： 公司资本开支控制良好，公司自由现金流再创历史新高，达到人民币 408 亿元。负债比率及财务费用大幅下降，资产负债率进一步下降至 43.5%，资产负债率同比下降 18pp，财务费用同比下降 92%，财务状况更趋稳健。资本开支结构的优化，提高了公司未来业务发展能力和控风险能力。

盈利预测与投资评级： 公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力，推动收入端持续改善；通过精准投资和终端补贴削减，持续降低经营成本，提升经营效率；通过布局创新产业，为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 为 0.10 元、 0.18 元、 0.26 元，对应 PE 59/32/21 X，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧风险， ARPU 值持续下滑风险。