盈趣科技(002925)

事件： 公司公告 2018 半年报，实现营业收入 13.07 亿元，同比减少 0.52%；归母净利润 3.97 亿元，同比减少 9.75%。公司预计 2018 年 1-9 月归母净利润为 5.97-7.46 亿元，同比变化幅度为-20%~0%。

电子烟订单量下滑影响公司营收及毛利率表现

公司 2018 上半年实现营收 13.07 亿元，同比减少 0.52%；归母净利润 3.97亿元，同比减少 9.75%。公司与家用雕刻机等客户合作的加深使得公司家用雕刻机等产品的销售收入实现较为快速的增长，但受制于电子烟精密塑胶部件订单量下滑的影响、 以及汽车电子产品受到客车行业景气度下滑的影响， 公司总体营收同比出现小幅下滑。 公司毛利率由去年同期 50.06%下降至 43.13%，同比减少 6.93pct，主要由于毛利率较高的电子烟部件订单占比减少，从而导致公司整体毛利率有所下降。

研发投入持续增加， UDM 模式构建竞争壁垒

公司 2018 上半年研发投入达到 7399.82 万元，同比增长 41.24%， 占营收比例为 5.66%，主要投向主业相关的基础性、前瞻性技术研发，与客户的协同研发，以及相应的生产自动化和信息化体系研发等，我们认为持续的高研发投入将深化公司 UDM 模式的领先优势，与现有客户深度绑定的同时不断凭借高研发和品控优势来拓展新兴领域客户。

2018Q3 业绩略低于预期，主要受电子烟产品订单下降影响

公司预计 2018 年 1-9 月归母净利润为 5.97-7.46 亿元，同比变化幅度为-20%~0%，主要原因是公司大部分产品订单量保持稳定增长，但电子烟精密塑胶部件订单量有一定幅度下滑。 此类订单下滑主要与 PMI 今年下半年的去库存策略有关：由于 PMI 于 2017 年在日本市场的渠道铺货 IQOS 过多，因此今年其在新型烟草方面的主要任务是去库存。 这直接导致了 PMI 今年对盈趣的新增订单量有所下降。 我们认为尽管短期订单量有所波动，但不改变 IQOS 长期增长趋势，盈趣作为 IQOS 核心塑胶部件供应商仍将获得稳定业绩增长和优异盈利能力。

投资建议

我们预计公司 2018-2020 年净利润为 10.52、13.56、15.27 亿元，EPS 为 2.31、2.98、 3.35 元，对应当前股价的 PE 分别为 21、 16、 15 倍。考虑到公司 UDM模式独特，且受益于 IQOS 使得业绩保持稳定增长，给予 19 年 25 倍 PE，目标价格 74.5 元，维持“买入”评级。

风险提示： 销售不及预期；新供应商加入风险；政策风险；汇率风险