北新建材(000786)

18H1 符合预期，业绩稳定增长

2018 年 8 月 17 日公司发布 2018 年中报， 18H1 实现营业收入 59.88 亿元，同比增长 31.27%，主要系公司石膏板销售单价上升，导致产品销售收入增长,实现归母净利润 12.99 亿元，同比增长 90.33%。 其中 18Q2 实现营业收入 34.90 亿元，同比增长 25.46%，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 51.72%，业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健，我们预计 2018-2020 年 EPS为 1.73/2.03/2.32 元， 维持“买入”评级。

盈利能力高位维持，资本结构持续优化

18H1 公司销售毛利率 36.16%， 较 17H1 增加 5.05pct,销售净利率 21.77%，较 17H1 增加 6.70pct，公司盈利能力较强； 18H1 期间费用率 10.75%，同比减少 0.79pct，其中销售/财务费用率较 17H1分别减少 0.36pct/0.49pct，公司成本管控力度增强； 18H1 经营现金净流入 10.69 亿元， 同比增加135.46%，主要系公司销售收到的现金较 17H1 增加，“现金奶牛”特点进一步凸显； 18H1 资产负债率 20.90%，同比减少 6.64pct，资产结构持续优化。

产能布局稳步推进，综合竞争力增强

18H1 公司稳步推进国内石膏板产能布局， 根据石膏板 30 亿平方米产能布局规划，上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共 4 条石膏板生产线的投资建设；同时公司加速行业整合，进一步扩大公司石膏板产能，与山东万佳成立合资公司， 进一步丰富公司产品线，提升山东、安徽等区域市场话语权，增强公司综合竞争力； 18H1 公司石膏板产能达到 22.17 亿平米， 向着中长期 30 亿平米的目标又迈进一步。 此外公司顺利推进在坦桑尼亚的投资， 完成北新建材工业（坦桑尼亚）有限公司的设立， 公司有望加快国际化布局步伐，实现国内外产能快速扩张。

受益环保治理叠加政策红利， 市占率有望进一步提升

18H1 京津冀及周边（山东）地区大气污染排放标准进一步提升叠加“煤改气”持续推进， 环保加码导致小石膏板厂生产成本快速升高， 区域内小石膏板厂陆续退出。根据石膏板协会信息，石膏板行业待淘汰落后产能约 5.54亿平米， 占我国石膏板行业总产能 13%；此外公司有望长期受益于政策红利： 1） 2020 年绿色建材应用比例超 40%； 2） 2020 年新建建筑中新型墙体占比达 80%； 3） 2020 年装配式建筑占比达 20%以上。环保治理叠加政策红利进一步提升公司市占率，巩固行业龙头地位。

公司业绩稳定， 维持“买入”评级

我们预计公司石膏板销量约为 8.6 亿平米，与去年基本持平，增速低于 6%，但因为山东万佳产能纳入体系，我们暂不调整主要模型假设，维持公司2018-2020 年 EPS 预测值为 1.73/2.03/2.32 元； 考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则我们调低 2018 年公司 PE 区间为 12-14x（原值 16-18x） ,对应公司目标价为 20.76-24.22 元，维持“买入”评级。

风险提示： 地产景气度下滑；小产能或新增产能超过预期等。