富安娜(002327)

事件： 公司公布中报， 18H1 收入同增 19.2%至 11.5 亿元，归母净利同增 16.6%至 1.85 亿元，扣非归母净利同增 8.8%至 1.59 亿元；具体到18Q2，收入同增 12.0%至 5.94 亿元，归母净利同增 11.0%至 0.88 亿元，扣非归母净利同降 1.1%至 0.71 亿元，下降主要由于二季度提取股权激励费用。 若排除股权激励费用影响，公司 18H1 归母净利/扣非归母净利同增 27.3%/20.4%， 18Q2 归母净利/扣非归母净利同增 32.4%/22.5%。

收入端：家纺二季度增速受加盟发货影响调整略有放缓， Q3 预计改善；家居业务起步阶段延续稳健增长。 估计家纺业务收入增长 18%-19%至11 亿元上下，其中线上增长 20%+、线下增长 15%-20%之间。门店数量方面，上半年净开店 60 家左右（主要为加盟），全年新开店 200 家计划不变。 美家家居业务方面，上半年收入增长约 30%至 4000 万左右，截至 18H1 美家旗舰店已经开业达到 12 家，总面积约 1.3 万㎡。

盈利方面：利润增速慢于收入主要与本期计提股权激励费用有关。 18H1毛利率较去年同期上升 0.4pp 至 50.66%，带动毛利润同比增长 20.3%至5.81 亿元，但由于股权激励费用（ 2000 万元左右） 带来管理费用率同比升 2.1pp 至 6.57%,导致虽然投资净收益较去年同期增长 74%至 2315万元（主要来自银行理财收益增加），营业利润同增 12.5%至 2.17 亿元，加之营业外收入同比有所下降，税前利润同增 8.6%至 2.20 亿元，但由于综合所得税率下降 5.7pp 至 15.95%，归母净利同增 17%至 1.85 亿元。若排除股权激励费用影响，公司 18H1 归母净利同增 27.3%至 2.02 亿元。

周转及现金流改善明显： 本期存货周转得到显著改善，周转周期从 266天下降 21 天至 245 天，与公司实施面料周期管理、产品周转管理后效率提升有关；应收账款周转天数同比降低 7 天至 38 天，与本期加强加盟商授信管理有关。受益应收账款较期初下降 1.69 亿元，公司经营性现金流入同比增加 27.25%至 16.65 亿元， 带来经营性现金净流量同增142%至 7127 万元，改善明显。

盈利预测及投资建议： 家纺业务方面，线下预计本年开店 200 家的计划不变；家居业务稳扎稳打，开店审慎，预计对主业利润不会形成过多负担。预计公司 18/19/20 年归母净利润分别为 5.8/6.7/7.7 亿元，同比增长17%/16%/15%，对应 PE12/11/9 倍。公司账上类现金资产充沛，土地重估价值高，具备市值安全底。同时，家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确，作为低估值的行业龙头，我们继续维持“买入”评级。

风险提示： 家纺业务展店不及预期、同店增长不及预期，家居业务销售不及预期拖累利润