汇川技术(300124)

事件： 汇川技术发布 2018 年半年报。上半年营收 24.7 亿元(yoy+27.66%)，归母净利润 4.96 亿元(yoy+15.72%)，基本每股收益 0.3 元(yoy+11.11%)，营收及归母净利润增速均处于中报业绩预告中值位置，符合市场预期。

核心观点

通用自动化由于 2017 年高基数影响增速回落， 但优势地位仍然明显。 变频器业务上半年收入 11.86 亿元(yoy+18.6%)， 其中通用变频受益于龙头地位实现收入 6.34 亿元(yoy+26.8%)；电梯收入 5.52 亿元(yoy+8.6%)，公司开拓大客户，提升单机价值量， 但受制于房地产市场增速放缓。 预计全年变频器业务收入增速在 20%以上。 伺服实现快速增长，电液伺服进军同源技术行业： 上半年通用伺服收入 4.4 亿(yoy+30%)，收入增速远超行业 15%左右的增速水平， 行业龙头地位凸显。 电液伺服收入 2.76 亿元(yoy+20%)， 公司加速开拓全电注塑机、压铸机、 油压机等领域，并通过提高电机配套率提升单机价值。 预计全年伺服业务将保持 30%左右增速。

新能源汽车上半年爆发，乘用车实现较快增长。 新能源汽车业务收入 2.85亿元(yoy+96%)，受益于上半年新能源客车市场爆发，收入取得快速增长，而基于上半年因补贴原因客车抢装及物流车销售量不及预期的影响， 预计下半年物流车将接棒成为业务增长主力。新能源乘用车部分定点车型实现批量销售， 估算出货量已达到 2017 年整年水平。 预计该业务全年 40%以上增速。

整体毛利率下降 1%，由于通用自动化业务受原材料涨价压力较大。预计 2018年毛利率 44%。 短期费用持续增长，长期业绩转化能力强： 上半年销售及管理费用同比增长 17%/23%， 我们认为费用短期增长有能力在未来转换成良好业绩贡献。 预计随营收规模扩大，营收及净利润增速差值逐渐缩小。

财务预测与投资建议

根据分部估值 2018 年总市值 576.2 亿元，目标价 34.6 元，公司 2018-2020年每股收益为 0.81/1.0/1.21 元，对应 PE 为 43X，维持买入评级。

风险提示

宏观经济发展不及预期，影响工业自动化下游需求；原材料价格上涨较快，影响毛利率水平； 新能源汽车产销及乘用车推广不及预期。