星宇股份(601799)

事件：

星宇股份发布 2018 年中报： 公司 2018 年上半年实现营业收入 24.50 亿元，同比+22.4%， 归属于上市公司股东净利润 3.00 亿元，同比+32.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润 2.68 亿元，同比+32.4%；其中，第二季度实现营业收入 12.75 亿元，同比+23.0%， 归属上市公司股东净利润 1.69 亿元，同比+32.6%，扣非后归属上市公司股东净利润 1.52 亿元，同比+31.2%。

投资要点：

主营产品持续增长， 下游配套车企增速稳定 报告期内公司实现营业收入 24.50 亿元，同比增长 22.4%， 归属于上市公司股东净利润 3.00 亿元，同比增长 32.3%。 公司营收保持稳健增长， 主要是由于车灯业务规模增长从而带动收入增加。 公司第一大客户一汽大众的收入占比近几年维持在 35%以上， 2018 年 H1 一汽大众销量增速在 9%以上，高于同期乘用车市场，旗下车型的热销有效的带动公司车灯业务不断增长。 此外，下半年随着一汽大众首款 SUV T-ROC 的上市以及吉利等厂商的车型持续热销，公司近几年拓展的 LED 大灯项目有望实现放量。全年来看，收入增长动力依旧强劲。

费用管控得当，整体盈利能力加强 2018H1 毛利率为 21.6%，同比下降 0.34 个百分点；三项费用率合计 8.31%，同比下降 2.05 个百分点，其中管理费用率相对去年同期下降了 1.86 个百分点，主要是由于本期发生的研发费用有所减少，销售费用率同比下降 0.29 个百分点，成本管控加强。受益于整体费用率的降低，公司上半年净利率 12.2%，同比增长 0.87 个百分点。

车灯产业升级背景下，产品单车价值量提升+客户结构优化 目前车灯产业从卤素灯、氙气灯向 LED 灯升级的趋势较为明显，众多合资品牌和自主品牌纷纷应用 LED 车灯，车型从以往的中高档豪华车下探到家用型汽车，整个 LED 车灯市场渗透率不断提升。公司目前配套的 LED车灯单车价值是传统卤素灯的 4-5 倍，产品盈利能力也有望在新项目放量后不断提升。此外， 公司客户结构持续上移，从一汽大众、吉利等主流的合资及自主品牌，逐步拓展到沃尔沃、捷豹路虎、奥迪、宝马等一线豪华品牌，整体产品力受到认可。我们看好公司未来 LED 车灯项目的放量，为公司业绩中中长期提供良好支撑，市场占有率不断提升。

盈利预测和投资评级： 维持增持评级 预计公司 2018/2019/2020 年EPS 为 2.20/2.93/3.57 元，对应当前股价 PE 分别为 24/18/15 倍， 维持买入评级。

风险提示： 一汽大众新车投放进度不及预期的风险；市场出现新进入者的风险；国内乘用车市场增速下滑的风险；车灯出现新的技术革命的风险；产能投放进度不及预期的风险。