永辉超市(601933)

永辉超市 2018H1 收入增速 21.47%，维持公司“增持”评级

2018 年 8 月 18 日，永辉发布 2018 年半年报， 2018H1 公司收入同比增长21.47%；归母净利润同比下降 11.54%；扣非后净利润同比下滑 20.33%。半年报业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.19、 0.30、 0.4 元，维持公司目标价 8.9-10.2 元不变，维持公司“增持”评级。

云超业务增长强劲，带动收入同比增长 21.47%

公司 18H1 收入同比增长 21.47%（新增云超店 45 家，关店 3 家），其中云超业务收入 326 亿元，同比增速 19%，利润 14 亿元，同比增长 29%。2018H1 云超同店收入增长 3.3%，其中红标店同店收入增长 1.5%，绿标店同店增长 6.8%，在宏观经济景气度疲软的大环境下，公司云超同店数据非常抢眼，增长强劲。

供应链优化升级，综合毛利率同比提升近 2pct

毛利率方面， 2018H1 公司综合毛利率同比提升近 2pct，一方面是公司服务业收入占比提升 0.9%，而服务业毛利率同比提升近 6pct；另一方面，公司通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手，生鲜及加工毛利率提升 1.66pct；此外，食品用品方面，公司通过内部不断孵化迭代小物种，毛利率也提升 0.74pct。

云创业务目前处于战略投入期

2018H1 公司新增永辉生活店 96 家，新增超级物种 19 家，截止 2018 年 6月底公司永辉生活门店 285 家，超级物种门店数 46 家，覆盖城市数量均达 10 个。 2018H1 永辉云创（永辉生活+超级物种）营业收入 9 亿元，同比增长 594%，其中永辉生活线上销售占比 25%。 2018H1 云创净利润为-3.89 亿元，在云超板块盈利能力不断提升的趋势下，公司积极寻求业态创新，目前云创板块正处于不断迭代升级中，尚处于战略投入期。凭借公司强大的供应链体系，以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能，公司有望实现二次腾飞。

维持公司“增持”评级

维持公司盈利预测不变，预计 2018-2020 年归母净利润分别为 18.24、29.17、 38.34 亿元，同比增速分别为 0.41%、 59.92%、 31.43%，维持此前目标价 8.9-10.2 不变，维持“增持”评级。

风险提示： 1）消费景气度下行影响公司业绩； 2）公司为抢占市场份额，新业态扩张加速，导致前期较高的亏损； 3）阿里等电商巨头为抢占市场，加大商超品类补贴力度，导致行业竞争加剧。