洲明科技(300232)

巩固 LED 显示，筹谋文创灯光蓝海，维持买入评级

洲明作为全球领先的 LED 应用产品和解决方案供应商， 已形成 LED 显示屏、 LED 照明（包括专业照明和景观照明）两大业务板块。 在 LED 显示屏市场， 2017 年洲明租赁屏份额全球第一、 小间距份额全球前三，公司目标成为全球最大的 LED 显示屏智能制造中心。 在 LED 照明市场，我们认为照明工程正迈入文创灯光新阶段， 2017 年公司采取了一系列外延行动，从产品、项目设计、项目施工全方位布局照明工程，直接受益行业兴起。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.62、 0.83、 1.06 元，维持买入评级。

小间距替代空间犹存，渠道建设助力公司市场份额提升

AVC 预计 2018 年平板拼接、 DLP 拼接市场规模为 66.9 亿元、 21 亿元，商用电视和广告机市场规模为 59.4 亿元、 51.3 亿元， 基于小间距 LED 的性能优势，以及芯片、封装产品今年的降价趋势，我们认为小间距 LED 市场仍有望继续扩大。根据高工 LED 数据， 2017 年洲明 LED 显示屏市占率6.3%，较 2016 年提升 2.2pct。我们认为，随着 LED 显示屏分辨率的提升、政府投入的照明工程订单的增多，客户对显示屏品质、品牌的要求有所提高，在渠道建设释放品牌效应的基础上， 公司市占率有望提升。照明工程迈入文创灯光新阶段， 公司定位文创灯光运营商在国家大力推动惠及民生的基础设施建设的时代背景下，我们认为，向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光新阶段，真正诠释 LG 所提出的“万物皆显示”理念，基于文创灯光，楼宇墙面、地面、水面、植物表面都可作为图像信息的载体，成为汇聚游客、路人注意力的焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售三个方面展现变现潜力。 洲明定位文创灯光运营商，目标以设计拿工程、以工程实现利润、以运营实现利润可持续化。

公司通过外延并购，全方位强化照明板块业务能力

面对自 2016 年杭州 G20 峰会之后国内快速兴起的照明工程市场， 2017年洲明采取了一系列外延行动，从产品、项目设计、项目施工全方位强化照明市场业务能力。目前公司已经形成了专业照明（ 17 年 9 月收购爱加照明）、景观照明（ 17 年 12 月先后收购清华康利、杭州柏年） 两大照明业务板块，其中专业照明板块涉及 EMC 路灯改造、智慧路灯、高端商用照明及灯光设计；景观照明板块涉及文创灯光、城市景观亮化、城市市政亮化。

LED 显示与照明齐发力， 维持买入评级

我们一方面看好公司在 LED 显示屏市场通过产能扩张和渠道建设抢占更大的市场份额，另一方面看好文创灯光兴起为公司带来的行业机遇， 预计公司 2018-20 年归母净利润分别为 4.74、 6.32、 8.10 亿元，参考同行业可比公司 2018 年平均 18.15 倍 PE 估值，给予公司 2018 年 18-20 倍 PE 估值，对应目标价 11.2-12.45 元，维持买入评级。

风险提示： LED 小间距竞争加剧；宏观经济下行拖累照明工程投入。