烽火通信(600498)

事件：公司发布2018年中报，上半年实现营业收入112亿元，同比增长15.14%；归属于上市公司股东的净利润4.7亿元，同比增长3.87%；基本符合预期。

营收稳定增长，但发出商品下降幅度较大

公 司上半年营收保持稳定增长，同比增长15.14%，综合毛利率23.28%，比去年同期下降了0.08 个百分点，基本保持稳定。销售费用率上升0.05 个百分点，主要系加大销售市场投入；管理费用率同比下降0.06 个百分点，其中研发支出同比增加 14.54%，占营收比10.16%；财务费用率上升0.1 个百分点，主要因融资规模扩大和人民币贬值等因素影响。观察发出商品指标，本报告期末账面余额75.3 亿元，较去年末的86.8 亿元下降幅度较大，如果观察其占营收比（扣除规模因素影响），则下降更为明显。

星空业绩符合预期，信息集成业绩释放低于预期

烽火星空上半年实现净利润5477 万元，由于行业季节性较强，业绩全年指引性较弱。网络数据快速增长+协议复杂度提升+犯罪形态持续变化， 推动网安市场需求持续扩大，同时公安融通大数据平台建设为星空的发展提供新契机。烽火信息集成上半年实现净利润3662 万元，同比下降幅度较大，低于预期。

集团合并地位凸显，持续看好股权激励后业绩释放的长期性

由武汉邮科院和电信科技研究院重组的中国信科集团正式成立，任命童国华（烽火通信前董事长）为董事长、鲁国庆（烽火通信现董事长）为副董事长，烽火通信在集团重要地位凸显，“有线+无线”打造本土第三大综合通信设备商，充分受益于5G 建设。公司今年推出第三期股权激励方案， 业绩15%年复合增速考核至2021 年，彰显长期发展信心，我们持续看好公司业绩释放的长期性。

维持“买入”评级，目标价35元

考虑运营商资本开支低点以及业绩考核较长期等因素，下调18~20 年净利润预测分别至9/11/12.7 亿元，长期仍然看好集团合并带来的优势互补以及5G 建设对公司业绩的拉动作用，维持“买入”评级，目标价35 元。

风险提示：运营商传输网投资低于预期；公司业绩释放低于预期。