万润股份(002643)

2018H1 业绩降幅收窄， Q3 将继续受益人民币贬值

公司发布 2018 年中报，实现营收 12.78 亿元（+1.25%），归母净利润为 1.93亿元（-9.75%），每股收益为 0.21 元， 得益于汇兑收益 Q2 业绩大幅好转，符合市场预期。 同时公司预计前三季度归母净利润 2.57-3.47 亿元，同比变动区间为-15%至 15%。

公司收入增长主要得益于信息材料及环保材料销量增长，而净利润出现下滑主要是人民币升值影响产品毛利（公司出口占比 81.88%， 且以美元定价为主），综合毛利率下滑 2.49PCT 至 37.05%。 随着近期人民币快速贬值，Q3 业绩将继续受益于汇兑收益且利好产品毛利率提升。三项费用率基本持平，由于研发费用增长使得管理费用率提升 2.34PCT，而财务费用率由于汇兑收益（1321 万元）下降 1.80PCT。

分季度来看， Q2 实现营收 6.2 亿元，同比下降 4.58%，环比下降 5.67%，归母净利润为 1.29 亿元，同比增长 12.73%，环比增长 104.37%。 分产品来看功能性材料实现营收 10.38 亿元（+3.03%），毛利率为 36.13%，下降2.71PCT，大健康类实现营收 2.36 亿元（-4.67%），毛利率为 42.05%，与去年同期基本持平。

国六标准执行在即，环保材料是公司重要增长引擎

公司现有沸石产能 3350 吨，且在建 2500 吨产能，随着欧美需求的增长，以及国内国六标准执行在即，需求有望进一步放大。此外， 根据山东新旧动能转换项目库名单，万润股份规划了年产 7000 吨沸石、 5000 吨沸石负载产品和 10000 吨烟道气脱硝催化剂项目。因此我们认为环保材料仍有 3年以上的高速增长期，公司未来销量有望突破万吨。

九目化学引入战投， OLED 材料持续增长可期

九目化学成功引入了烟台坤益、露笑集团、高辉科技三家战投，在战投的协同下有望继续扩大市场份额，且其盈利能力也有望提升。上半年九目化学实现营收 0.94 亿元，同比增长 17.77%，净利润 712 万元，同比增长173.03%。 OLED 材料收入去年约增长一倍，我们预计今明年仍有望维持高增长。液晶方面， 随着 HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用，使得 LCD 的性能大幅提升，预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位；同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势， LCD 面板尺寸持续变大， 因此液晶稳定增长。

盈利预测与投资建议： 由于环保材料放量， 且 OLED 材料增长可期，我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.47/0.62/0.76 元， 现价对应 PE 为 17/13/11倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 环保材料需求低于预期， OLED 材料增长低于预期。