海思科(002653)

【事件】 海思科发布财务公告：截止 2018 年 6 月 30 日,实现营业收入 11.9亿，同比增长 42.04%；实现归属母公司净利润 1.45 亿，同比增长 6.92%；实现扣非归母净利润 0.53 亿，同比增长-46.61%；实现经营活动现金流净额 2.54亿，同比增长 240.58%； ROE 为 7.06%。

【点评】 业绩符合预期，受政府补助确认影响，扣非利润下滑，有望在下半年改善；肠外营养占比下降，收入结构优化；营销改革持续推进，现金流大幅改善；研发持续投入，重点项目 III 期临床顺利推进，收获在即。

1、收入结构改善，政府补助有望下半年确认。 治疗型新品种，恩替卡韦胶囊、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、注射用头孢美唑钠、富马酸卢帕他定片、聚普瑞辛颗粒、精氨酸谷氨酸注射液、肠外营养注射液（ 25）、氟哌噻吨美利曲辛片、马来酸桂哌齐特注射液等新品种均有明显上量，上半年增长比去年同期均超过100%。 辅助治疗型产品占比从上市初的 70%下降到目前的 30%左右，收入质量提高。

2、营销方面：销售改革卓有成效，建立混合多元化的营销模式。 组建完成基层医疗事业部，完成 11 个省区布局，区域代理商新增 120 人，锁定终端 500 家；口服事业部架构搭建完成，确定了 OTC 人选。 新品上市准备工作全营达和洁帕欣各省上市会 2 场；完成重点产品销售目标制定，重新梳理市场推广计划。 应收账款同比增加 4.30%，保持稳健；经营活动现金流净额 2.54 亿，同比增长240.58%，收益质量提高

3、 研发方面：研发投入大幅提高，重点品种 III 期临床稳步推进，收获在即。 研发投入 1.37 亿，同比增长 42.22%，研发投入大幅提高。 2018 年上半年共获得生产批件 1 个（脂肪乳氨基酸（ 17）葡萄糖（ 11%）注射液），共申报项目 4个，其中一致性评价品种 2 个（恩替卡韦胶囊、氟哌噻吨美利曲辛片），报产制剂 2 个（复方维生素注射液（ 13）、盐酸普拉克索缓释片）。目前正处于研发阶段的品种有 58 个，创新药 7 个，仿制药 48 个，生物药 2 个，特医食品 1 个。

投资建议

我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 3.25/4.52/6.44 亿，考虑到公司针对特色专科领域和创新药的布局，给予买入评级。

风险提示

产品临床风险、药品降价风险、 产品销售风险