常熟汽饰(603035)

事件。 公司发布 2018 年半年度业绩快报： 2018H1 实现营收 6.82亿元，同比增长 16.69%，归母净利润 2.67 亿元，同比增长 121.87%，扣非净利润 1.34 亿元，同比增长 19.42%。

核心客户销量表现好，公司营收增速亮眼。 2018Q2 营收 3.42 亿元，同比增长 31.48%，环比增长 9.37%，上半年，尤其是二季度营收增速亮眼。高增长主要来自于公司所配套的车型销量表现较好，如，2018H1，奥迪（贡献公司约 32%的业绩）、一汽大众（贡献公司约32%的业绩）、华晨宝马（贡献公司约 18%的业绩）、观致汽车销量分别同比增长 20.5%、 5.3%、 13%、 412%，公司配套的奔驰 E 级车上半年销量同比增长 35%。公司客户集中度高，重点客户销量增长可有效驱动公司营收增长。

一汽富晟股权增值致公司业绩翻倍增长。 上半年归母净利润 2.67亿元，同比增长 121.87%，其最主要因素在于：公司原持有一汽富晟10%股权的投资分类为可供出售金融资产，上半年增持 10%股权后改按“权益法”核算，对于原持有一汽富晟 10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为当期损益，此增厚公司当期利润约 1.33 亿元。

新基地初期高折旧影响短期利润。 18H1，公司扣非归母净利润为1.34 亿元，同比增长 19.42%， 18Q2 扣非净利润约 4715 万元，同比下滑 17%，我们认为，其最主要原因在于，天津基地（天津安通林、天津常春）、沈阳基地（沈阳派格）以及成都基地（成都安通林）投产初期折旧较大且贡献利润较小所致（目前公司虽未披露详细子公司数据，但是，母公司营收的高速增长，即可证明下游需求非常好）。

新基地产能逐步释放，业绩持续边际改善。 天津基地（天津安通林、天津自主一期、二期、天津派格）未来将取代长春基地成为公司最大基地，尤其是天津安通林，总投资规模达 2 亿元，自 17 年成立后，即得到安通林集团、常熟汽饰的大力支持，发展迅猛，目前订单充足，且未来有望利用母公司安通林的优势获取更多高端合资品牌的订单。我们预计随着产能的爬坡，公司各主要合资、自主新设子公司将在下半年出现持续边际改善。

客户销量表现优异，公司成长空间仍大。 公司主要客户中，奥迪、一汽大众、华晨宝马、领克均在 2 季度末或 3 季度初推出重磅车型（ Q5L、 T-ROC、 X3 等），下半年，这几个品牌仍将有重点车型推出，作为其内饰业务的核心供应商，公司产品有着强劲的需求保证。除此以外，公司在奔驰、华晨宝马体系中的渗透率也有望不断提升，成长空间仍巨大。

上调 2018 年盈利预测，维持“买入”评级。 因一汽富晟股权变更所确认的投资收益数额较大，我们上调 18 年盈利预测，预计 18-20年归母净利润分别为 3.91、 3.86 以及 4.49 亿元，对应当前市值， PE分别为 8.8、 8.9 以及 7.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示。 乘用车销量大幅下滑； 豪华车销量不达预期。