荣盛石化(002493)

公司 2018 上半年实现 EPS 0.19 元,略低于我们的预期。 公司公告 2018H1 实现营业收入366.92 亿元（ YoY+4.23%），归母净利润 11.14 亿元（ YoY+1.03%），扣非净利润 11.61 亿元（ YoY+23.88%） 。单季来看， 2018Q2 实现净利润 4.78 亿（ YoY-0.80%， QoQ-24.84%） ，主要受到财务费用影响， 18Q2 财务费用环比增长 6 亿。

上半年 PX 价差同比缩窄，中金石化业绩较为稳定。公司芳烃业务 2018 年上半年收入 88.77亿（同比增长了 0.52%），占收入比重 24.19%，毛利率 15.01%，子公司宁波中金石化 2018H1实现营业收入 88.91 亿，净利润大约 7.00 亿（去年同期 7.51 亿）。 18H1PX 与石脑油价差为 362 美金/吨，同比下降 9 美金,18Q2PX 与石脑油价差为 343 美金/吨，环比收窄 39 美金。一方面 2017 年下半年中金石化存在检修而 2018 年无此项计划，另一方面从 7 月开始 PX与石脑油价差明显扩大， 2018 年下半年盈利中枢有望回升，同时后续还有望通过技改进一步提升中金石化盈利性。

PTA 景气度明显回升，带来业绩弹性。 2018 上半年公司在 PTA 板块营业收入 158.22 亿，同比下滑了 16.47%，主要因为贸易量减少， PTA 业务占收入比重 43.12%。 18H1PTA-0.66*PX的平均价差为 806 元/吨，同比扩大 365 元， 18 Q2 价差为 717 元/吨，环比收窄 178 元，18H1PTA 业务实现毛利 7.56 亿（去年同期 2.43 亿），毛利率增加 3.5 个百分点至 4.78%。子公司逸盛大化 2018H1 转亏为盈， 净利润 2.20 亿（去年同期-0.42 亿）；参股公司浙江逸盛 2018H1 净利润 3.90 亿（同比增长了 127.00%）；参股公司海南逸盛 2018H1 净利润 2.15亿（同比增长了 251.99%） 。

稳步推进浙石化项目建，有望于 18Q4 投产。 公司定增募集的 60 亿元推进浙石化项目建设资金已于 6 月底顺利到位。截至 2018 年 6 月 30 日，荣盛石化公司在建工程账面价值为252.62 亿元，主要系子公司浙石化项目投资建设支出，工程累计投入占预算比例占 25.64%，工程进度 25.23%， 浙石化一期项目有望于 18Q4 投产。

调整盈利预测，维持“增持” 评级。 公司公告预计 2018 年 1-9 月归母净利润变动区间15.55 亿 至 18.66 亿，同比增长 0%~20%。我们认为随着 PX、 PTA 价差扩大，实际盈利有望接近上限。 考虑到公司定增后股本变动，以及浙石化项目明年投产带来的盈利增长， 调整 2018~2020 年 EPS 预测分别为 0.45 元、 0.82 元和 1.11 元（ 调整前分别为 0.75 元、 1.02元和 1.08 元） ， 对应 2018~2020 年 PE 分别为 25 倍、 14 倍和 10 倍，考虑后续还有二期项目投产，具备成长性， 维持“增持”评级。